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旺季需求平稳修复，盈利逐步见底

——锂电行业2023年三季报总结

2023年11月7日

作者：光大证券电新团队殷中枢、陈无忌

证券研究报告

核心观点

2023年Q3锂电板块持续复苏，竞争加剧持续：实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润

384亿元，同比-34%，环比-1.0%。

23年Q3毛利率回升，净利率下滑：2023Q1-3板块整体毛利率为20.62%，较22年-2.08pct；归母净利率7.89%，

较22年-3.45pct。2023Q3毛利率为21.06%，环比+0.87pct；归母净利率7.43%，环比-0.69pct。

分各环节盈利情况来看，23年Q3三元前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用

率回升、产品结构优化等因素。上游资源由于锂价进一步下探、负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降盈利进

一步承压。

成本端，节后碳酸锂价格震荡，供应减量、“弱旺季”对需求拉动有限，叠加低库存与短期情绪修复，总体锂

价下行趋势仍未见底。

需求端，市场呈现“弱旺季”状态，需求端主要亮点在储能方面，但对实际需求带动有限。今年动力方面新款

车型较为滞后，除华为问界外其他车型表现平平，明年Q1传统淡季，24Q2有望看到需求端拐点。

供给端，中游排产未见明显起色，Q4排产预计持平，库存已处于低位，仍需观察需求起量情况。

后续关注：锂价走势、年末明星车型销量情况、国内外储能招标和装机情况、中美关系改善下IRA法案对国内供

应链的限制潜在放松的可能。

投资建议：考虑需求拐点、锂价见底、盈利周期反转等三重因素共振，我们判断行业拐点或在24年二季度。电

池仍是行业下行周期中较好的环节，材料环节盈利仍未见底。关注格局优异受益于下一轮新品创新周期的电池、

结构件、复合集流体，有望较快完成出清的环节。

建议关注：宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利等。

风险提示：下游需求不及预期、竞争格局加剧、技术路线变更等。

请务必参阅正文之后的重要声明2

目录

行业需求：旺季叠加去库尾声，23Q3排产显著上升

收入利润：电池盈利改善，材料周期性显现

盈利能力：23Q3材料盈利承压，电池等环节盈利稳定

各环节：电池盈利稳中有升，中游材料业绩分化

风险提示

请务必参阅正文之后的重要声明3

行业需求：旺季叠加去库尾声，23Q3排产显著上升

2023Q3新能源车销量同比增速减缓，由于旺季环比增速较高。由于目前新能源车销量渗透率已至

30%（23年9月新能源车销量渗透率32%），受制于下沉市场充电基础设施不足以及高基数的原

因，新能源车整体增速减缓，2023Q3国内新能源车销量253万辆，同比+29%，环比+17%。

图1：中汽协新能源汽车月度销量（万辆）表1：中汽协新能源汽车季度销量（万辆）

2018年2019年2020年2021年2022年2023年销量累计累计同比Q1Q2Q3Q4

100

90.42016年50.254%