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“低TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑

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目录

01

01

TC处于近10年来的低位

02

02

未来2年如何看待TC？

03

03

冶炼企业该如何破局？

TC处于近10年来的低位

珍惜有限创造无限

1.TC处于近10年来的低位

1.1TC/RC跌至负数

铜精矿供应紧张：截至2025年11月，进口铜精矿TC报-42美元/干吨左右，反映出铜精矿供应趋紧。尤其是2025年中，全球矿企巨头Antofagasta与中国主要冶炼厂完成半年度谈判，敲定2026年对应长单的TC/RC为0美元/干吨、0美分/磅，首次进入“零加工费时代”。

图表1：中国现货铜粗炼费TC/RC（美元/吨、美分/磅）图表2：中国铜精矿长单TC（美元/吨）

TC（美元/吨）RC（右，美分/磅）

17160

17

140

12120

12

100

80

7

60

40

2

20

0

-3-20

-3

-40

-8-60

-8

中国铜精矿长单TC（美元/吨）

120

100

80

60

40

20

0

资料来源：Wind,资料来源：SMM,*

资料来源：Mining,SMM资料来源：彭博、SMM,*

1.TC处于近10年来的低位

1.1TC/RC跌至负数

铜精矿供应扰动不断：根据全球头部铜企在年初的产量规划指引，我们预计全球铜矿投产增量在52万吨左右。但后续发生了大型铜矿减产事件，比如刚果金Kamoa-Kakula铜矿（24年产量全球第4）因矿震减产28%，印尼Grasberg铜矿（24年产量全球第2 )因矿井堵塞暂停作业，此外EITeniente、Quellaveco、Antamina等矿山因矿体坍塌、投产不及预期或停工问题，进一步收缩供应。目前上述矿山的合计减量已达57万吨，2025年全年矿端增速或已为0%。

图表3：今年主要铜矿减产量梳理图表4：铜矿干扰率

时间

2025/5/20

2025年8月

矿山/企业2024年产量

Kakula43.7

EITeniente35.6

减产原因

地震导致地下矿涌水量增加

矿体坍塌

25年减量（万吨）备注

25年减量（万

15.5尚未有复产预期5.4

2025/9/8Grasberg81.65泥石流导致的矿泄3210月下旬重启BigGossan和

2025/9/8Grasberg81.65泥石流导致的矿泄32

但预计2026年产量预计和2025年持平

QB：尾矿库建设限制选厂运行，回收率低于预期；HVC：品位低于预期以及计划外的维修2025

QB：尾矿库建设限制选厂运行，回收率低于预期；

HVC：品位低于预期以及计划外的维修

2025年10月Teck44.6

4

10%

8%

6%

4%

2%

0%

202020212022202320242025

珍惜有限创造无限

资料来源：Wind,