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本刊专稿COMMERCIAL

ACCOUNTING

分拆上市：机会还是风险？

——基于金融经济学视角的案例分析

王竹青（财务总监/正高级会计师）罗春华（副教授/博士）

（浙江物产环保能源股份有限公司浙江杭州310018杭州电子科技大学浙江杭州310018）

【摘要】分拆上市作为资产重组的一种有效形式，是我国资本市场的重要基础制度之一。随着分拆上市制度逐步完

善，A股分拆上市热度上升，分拆企业数量迅速增加。一方面，分拆上市有助于缓解企业融资需求、明确核心战略、加强

有效市值管理等，另一方面，分拆上市可能会给企业带来某些风险。那么，分拆上市是机会还是风险呢？这一问题值得

深究。文章通过分析我国拟分拆上市公司的现状，借助金融经济学分析框架剖析分拆上市动因、类型与模式，从不同视

角探讨分拆上市的利与弊。在理论分析的基础上，以首家“A拆A”分拆主板上市公司物产环能为案例，探索其分拆动

因、过程及分拆效果，以期为我国其他拟分拆企业提供经验借鉴。

【关键词】分拆上市；机会；风险；物产环能

【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1002-5812（2022）21-0004-06

导致资本市场健康发展受到影响。那么，分拆上市究竟是

一、引言

机会还是风险？这一问题值得深究。本文以首家“A拆A”

分拆上市是指上市公司将其下属的某块资产、某项业分拆主板上市公司物产环能为例，以金融经济学视角厘清

务独立出来甚至将某个子公司单独上市的一种资本运作方分拆上市的动因，剖析分拆上市的机会与风险，并以相关数

式。分拆上市始于上世纪八九十年代，继而在欧美市场成据进行价值检验，以期为后续拟分拆上市企业提供经验

为一种成熟的上市形式。国外学者SchipperandSmith借鉴。

（1986）认为，分拆上市是指母公司下属的子公司整体或部

二、我国资本市场分拆上市的政策发展及实践现状

分IPO的一种资本运作方式，这与学者Powers（2003）的观

点一致。与国外学者的定义有所不同，国内学者郭星海和为支持境内上市公司借助境外资本市场实现发展、提

万迪昉（2010）强调了分拆上市过程中控制权的重要性，认升企业国际竞争力，2004年证监会发布《关于规范境内上

为分拆上市是母公司对拥有绝对控制权的子公司公开发行市公司所属企业到境外上市有关问题》（证监发［2004］67

出售股票。国内外学者对分拆上市内涵和侧重点虽然各有号），允许符合条件的境内上市公司分拆至境外上市。鉴于

不同，但对其价值的认识基本上一致。普遍的共识是分拆A股市场尚未发展成熟、分拆上市监管难度较大等原因，此

上市不仅减缓了信息不对称程度，对母子公司股价估计更后十多年间并未建立境内分拆上市制度。2019年，更具包

为合理。容性的科创板和注册制问世，上交所明确符合条件的企业

2022年1月，证监会发布《上市公司分拆规则（试行）》可以分拆其子公司至科创板上市。此后，境内分拆上市机

（以下简称《分拆规则》），明确了分拆上市的条件及信息披制不断完善，配套政策持续出台，助力企业实践多元化资本

露、程序要求，为资本市场提供了分拆上市的行动依据和政运作。同年12月，为了深化金融供给侧结构性改革，促进

策支持。分拆上市有利于改善母公司会计业绩与市值表资本市场更好服务于企业创新发展，证监会发布《上市公司

现，更有效地激励子公司管理层提高公司业绩、提升管理效分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（证监会公告

率。从企业长远发展来看，分拆有利于业务集中战略、增强［2019］27号，以下简称《试点规定》），支持符合条件的企业

竞争力、提升经营效率。然而，优质资产的分拆