2025年特许金融分析师期权组合的Gamma中性对冲专题试卷及解析.docxVIP

2025年特许金融分析师期权组合的Gamma中性对冲专题试卷及解析

2025年特许金融分析师期权组合的Gamma中性对冲专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在期权组合管理中，Gamma中性对冲的主要目的是什么？

A、消除标的资产价格变动对组合价值的影响

B、消除标的资产价格波动率变动对组合价值的影响

C、消除标的资产价格二阶变动对组合价值的影响

D、消除时间流逝对组合价值的影响

【答案】C

【解析】正确答案是C。Gamma衡量的是Delta对标的资产价格变化的敏感性，即二阶风险。Gamma中性对冲旨在消除标的资产价格二阶变动（即价格波动幅度）对组合价值的影响。A选项描述的是Delta中性对冲，B选项是Vega对冲，D选项是Theta对冲。知识点：Gamma是衡量Delta变化率的指标，反映期权价格对标的资产价格变化的凸性。易错点：容易将Gamma与Delta、Vega、Theta等其他希腊字母混淆。

2、下列哪种情况下，期权组合的Gamma值最高？

A、深度实值期权

B、深度虚值期权

C、平值期权

D、长期期权

【答案】C

【解析】正确答案是C。平值期权的Gamma值最高，因为此时Delta对标的资产价格变化最为敏感。深度实值和深度虚值期权的Gamma接近于零，长期期权的Gamma相对较低。知识点：Gamma与期权实值程度呈倒U型关系，在平值附近达到峰值。易错点：容易误认为深度实值或虚值期权的Gamma更高，实际上这些期权的Delta已经接近极限值，变化率很小。

3、在构建Gamma中性组合时，通常需要同时调整哪个希腊字母？

A、Delta

B、Vega

C、Theta

D、Rho

【答案】A

【解析】正确答案是A。在调整Gamma至中性时，通常会改变组合的Delta，因此需要同时进行Delta中性对冲。Vega、Theta和Rho与Gamma的调整没有直接必然联系。知识点：Gamma中性对冲通常需要使用期权工具，这会改变组合的Delta敞口。易错点：容易忽略Gamma调整对Delta的影响，导致组合出现新的方向性风险。

4、下列哪种策略最接近Gamma中性？

A、买入跨式组合

B、卖出跨式组合

C、买入保护性看跌期权

D、买入备兑看涨期权

【答案】D

【解析】正确答案是D。买入备兑看涨期权（持有标的资产同时卖出看涨期权）的Gamma通常接近于零，因为正Gamma的看涨期权被负Gamma的标的资产（Delta为1，Gamma为0）部分抵消。A和B选项的Gamma绝对值较大，C选项的Gamma为正但非中性。知识点：备兑策略通过期权与标的资产的组合可以有效降低整体Gamma。易错点：容易误认为简单的期权组合就能实现Gamma中性，实际上需要精确计算。

5、当标的资产价格剧烈波动时，Gamma中性组合的主要优势是什么？

A、获得更高的收益

B、降低方向性风险

C、减少因价格波动幅度变化造成的损失

D、完全消除所有风险

【答案】C

【解析】正确答案是C。Gamma中性组合主要减少的是因价格波动幅度变化（即价格二阶变动）造成的损失，而非方向性风险（B选项）。A和D选项都是不现实的。知识点：Gamma中性对冲针对的是价格波动率风险，而非价格方向风险。易错点：容易将Gamma中性与完全无风险混淆，实际上它只针对特定类型的风险。

6、在动态对冲中，Gamma值较高的组合需要更频繁的调整，主要是因为？

A、Delta变化更快

B、Vega变化更快

C、Theta衰减更快

D、Rho变化更快

【答案】A

【解析】正确答案是A。高Gamma意味着Delta对价格变化更敏感，因此需要更频繁地调整以维持Delta中性。Vega、Theta和Rho的变化频率与Gamma没有直接关系。知识点：Gamma是Delta的变化率，高Gamma组合的Delta稳定性较差。易错点：容易忽略Gamma与Delta调整频率的直接关系。

7、下列哪种情况会使期权组合的Gamma值增加？

A、标的资产价格远离行权价

B、临近到期日

C、降低波动率

D、增加行权价

【答案】B

【解析】正确答案是B。临近到期日时，平值期权的Gamma会显著增加。A和C选项会降低Gamma，D选项对Gamma的影响取决于具体位置。知识点：Gamma随时间推移会呈现不同变化模式，临近到期时平值期权Gamma激增。易错点：容易误认为时间流逝总是降低Gamma，实际上在特定条件下会增加。

8、在Gamma中性对冲中，使用哪种工具最有效？

A、标的资产

B、期货合约

C、其他期权

D、互换合约

【答案】C

【解析】正确答案是C。只有期权具有非零的Gamma，因此需要使用其他期权来调整组合的Gamma。标的资产和期货的Gamma为零，互换合约通常不涉及Gamma风险。知识点：G