【国盛-2025研报】9月美国非农就业点评：迟到的超预期.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

gszqdatemark

20251121

年月日

宏观点评

迟到的超预期——9月美国非农就业点评

事件：北京时间11月20日21:30，美国公布9月非农就业数据。作者

核心结论：美国9月新增非农就业超预期，失业率小幅上升。数据公

分析师熊园

布后，美联储降息预期变化不大，12月降息概率维持30%左右。本次

执业证书编号：S0680518050004

非农数据是12月议息会议前的最后一份数据，未能对12月是否降息邮箱：xiongyuan@

给出明确信号，一定程度上加剧了市场不确定性，导致风险偏好承压。分析师刘新宇

继续提示：美国新增非农就业可能接近拐点，从经济基本面角度看2026执业证书编号：S0680521030002

年降息空间有限，但需关注主席换届对货币政策独立性的影响。邮箱：liuxinyu@

1、美国9月新增非农就业超预期，前值小幅下修，失业率小幅上升。相关研究

整体就业表现：美国9月新增非农就业11.9万，高于预期值5万；

1、《乘势而上——2026年宏观经济与资产展望》2025-

8月数据由+2.2万下修至-0.4万，7月数据由+7.9万下修至+7.2万，

11-10

前两月合计下修3.3万。失业率4.4%，略高于预期值和前值4.3%，2、《12月还会降息吗？——美联储10月议息会议点

连续3个月上升。劳动参与率62.4%，略高于预期值和前值62.3%。评》2025-10-30

每周平均工时34.2小时，与预期值和前值持平。平均时薪环比0.2%，3、《市场降息预期“领跑”的背后——兼评美国9月

低于预期值0.3%、前值0.4%、过去12个月均值0.3%。CPI》2025-10-25

行业就业表现：从9月美国各行业就业看，教育和保健服务业、休闲4、《美联储重启降息，怎么看、怎么办？》2025-09-

和酒店业、政府雇员、建筑业、零售业的就业改善最明显，专业和商业18

服务业、运输和仓储业的就业恶化最明显。全部14个行业中，有6个5、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-

10

行业就业负增，与前两个月相比有所改善。

2、非农公布后，资产价格表现分化，美联储降息预期变化不大。

大类资产表现：非农公布后，美股先涨后跌，美债收益率下行，美元

和黄金反复震荡。截至11/21收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数

分别下跌1.6%、2.2%、0.8%，10Y美债收益率下行4.6bp至4.09%，

美元指数上涨0.1%至100.2，现货黄金收平为4076.6美元/盎司。

降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期变化不大。利率期货隐

含的12月降息概率维持30%左右，2026年底前累计降息次数从3.3

次小幅升至3.6次。

3、本次数据对市场有何影响？怎么看后续就业和降息前景？

市场影响分析：本次非农数据本应在10月初公布，由于政府停摆而

推迟至今，在此期间公布的ADP就