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2025年11月06日策略主题报告

30%-60%：A股正在步入新盈利周期

证券研究报告

按照可基于对A股长时间序列盈利格局的观察，我们发现：在2000年-

2008年随着中国加入WTO开启工业化进程，在那轮工业化大浪潮过程中，林荣雄分析师

所对应的顺周期资源品（资本品形成）盈利占比从30%提升至60%；在2010SAC执业证书编号：S1450520010001

年-2016年工业化开始转向城镇化，在那轮加速城镇化浪潮中，所对应的linrx1@

中游制造和消费品+房地产（中间品和消费品形成）盈利占比从30%提升至彭京涛分析师

SAC执业证书编号：S1450523070005

60%。

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这种现象背后最直接的推动力来自于：每轮盈利格局的切变都伴随资本开

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支向新领域快速倾斜（如2003-2006年顺周期强资本开支开支、2010年之

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后消费+制造+房地产步入强资本开支周期、2022年之后科技步入强资本开

是否预警？科技仓位突破2025-10-29

支与OFDI出海投资上升），并推动该领域盈利增长与ROE上升并突破15%。

40%

我们总结这一现象并认为：根据经济发展阶段理论，我们认为随着时代主中场的哨声2025-10-26

线的发展，所对应的板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后真正切换未至2025-10-23

续5-8年将持续提升至60%达到峰值，并成为该阶段的核心基本面主线。轻伤不下线2025-10-19

基于近两年A股盈利格局的观察来看，科技+出海两大板块成为最为突出

的新崛起势力。目前看，随着中国新旧动能转换进程中，所对应A股科技

+出海两大板块占A股盈利占比在2023年突破30%，目前达到36%。基于

从此前工业化到城镇化过程中A股盈利占比规律的观察，我们倾向于认为

科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60%靠拢，成为A

股最重要的产业基本面双主线。

随着A股盈利格局正在被重塑，我们认为科技+出海两大板块盈利占比的

崛起会对A股盈利周期产生影响，当科技+出海盈利占比向上突破50%时，

或有望推动A股盈利进入到一个全新的向上周期。在这一过程中：由于当

前科技+出海与国内PPI走势相关性较弱，这也将对由过去PPI形成对A

股基本面的主导性解释产生深远影响。

风险提示：海外货币政策变化超预期；部分行业供给侧出清不及预期；历

史经验不一定代表未来。

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