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2025年11月09日策略定期报告

本轮高切低：对与错

本周上证指数涨1.08%，中证红利涨2.25%，恒生指数涨1.29%，价值风格表现强于成长风格。证券研究报告

本周全A日均交易额2.01万亿，环比上周有所回落。近期大盘指数在4000点附近强势震荡，

林荣雄分析师

我们此前提出：突破4000点并不意味着后续“一马平川”。目前看，我们依然强调大盘指数当

前要稳稳站上4000点向上需要流动性牛向基本面牛的逐步过渡，尤其需要跟踪明确动荡政治SAC执业证书编号：S1450520010001

周期缓和（地缘和经贸关系的缓和）与经济周期力量回摆（共振主动补库）两大核心要点。linrx1@

目前评估：中美经贸关系经历“最后一搏”后已实现“相向而行”；后续步入经济周期力量回摆的邹卓青分析师

观察：我们预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，

SAC执业证书编号：S1450524060001

这不仅对人民币资产偏好提升是有利的，同时对明年上半年共振经济向上主动补库形成积极

暗示，进而支撑A股基本面在三季度盈利底逐渐明确后实现持续改善。结合十五五规划强调“以zouzq2@

经济建设为中心”，这意味着向基本面牛过渡的概率在明年上半年明显提升。黄玮宗分析师

对于结构，自我们十一之前鲜明提示“A股高切低指数”接近区间高位60%后，目前仍在见顶SAC执业证书编号：S1450525070002

回落中，11月正延续10月风格再均衡过程。交易视角来看，A股高切低指数回落至40%附近，

距离区间低点30%仍有一定距离。根据历史高切低持续时间规律，我们预判大致年底之前本huangwz1@

轮A股高切低行情难言结束。同时，本轮高切低过程中结构表现较为复杂：一方面，低位品相关报告

种虽然超额回升，但轮动较快且尚缺乏绝对主线，这意味着当前高切低还未形成清晰风格切

30%-60%：A股正在步入新盈2025-11-06

换；另一方面，我们注意到：虽然科技行情并未完全退场，但10月至今科技内部投资已经出

现明显分化，加剧在有基本面支撑的强势品种上抱团与相对低位有产业催化品种的轮动倾斜。利周期

值得提醒的是历史上A股科技内部“高切低”没有明确交易规律。实战操作中，我们认为两种环突破4000点:一马平川？2025-11-02

境下A股科技内部高切低是有意义的：1、在科技行情不断上涨过程中寻求低位补涨品种；2、是否预警？科技仓位突破2025-10-29

低位科技产业存在重大产业突破和利好（例如创新药BD）。

40%

回顾来看，在本轮A股高切低行情过程中，我们认为有些地方的预判是准确前瞻的，比如我

们在十一前外发《四季度胜负手》提出“Q4存在重大风格切换的可能”，同时强调超额向出海+中场的哨声2025-10-26

低位顺周期回摆；同时，有些地方的预判是有争议的，例如在Q3沉寂的杠铃策略超额有效性真正切换未至2025-10-23

似乎步入Q4后在回升，这与我们反杠铃超额的观点出现冲突；当然，还有些地方的预判是尚

待验证的，8月下旬我们提出“港股科技跟上来”获得有效验证后，但10月-11月实现从“跟上

来”到“顶起来”至今没有体现，核心在于近期美元指数出现意外走升。

1、本轮高切低中出海+低位顺周期超额已经开始初步展现：我们此前强