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证券研究报告

宏观经济点评2025年11月15日

10月金融数据点评：需求端自发修复仍待观察

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沈夏宜分析师魏争分析师

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证书:S1320523020004证书:S1320524100001

投资要点：

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社融存量增速回落至8.5%。10月新增社融8150亿元，同比少增5970

10月外贸数据点评：出口动能减弱，结构

亿元，社融存量增速较9月再回落0.2个百分点至8.5%。结构上看，社

韧性仍存

融回落主要源于政府债供给减弱与人民币贷款明显走低，而企业债与委托

2025.11.11

贷款形成一定对冲，票据融资与未贴现承兑则呈现较明显的季节性波动。

整体而言，财政扩张节奏偏缓、实体融资需求乏力，使得信用修复在1010月高频数据跟踪

月呈现“量缩+结构偏弱”的特征。2025.11.06

企业部门新增贷款整体偏弱。当月企业短期贷款减少1900亿元，同比与10月FOMC会议：“雾中行驶”，路在何

去年同期持平。一方面，受季末冲量透支次月需求的影响，短期贷款季节方？

性回落；另一方面，票据-短贷之间的“跷跷板效应”再度出现，票据贴2025.10.31

现利率回落后，部分企业选择票据方式满足流动性需求。当月新增企业中

长期贷款300亿元，同比少增1400亿元。一方面，BCI企业利润前瞻指

数连续第8个月处于荣枯线下方，指向实际利率偏高背景下，投资回报不

确定性仍未得到明显改善，企业对扩产、技改、长周期项目保持审慎态

度；另一方面，政策性金融工具虽在10月开始补充项目前期资本金，但

其对中长期贷款的带动存在一定的滞后性，暂未对当月中长贷形成有效拉

动。

居民部门短期与中长期贷款双双走弱。当月居民部门短贷减少2866亿

元，同比少增3356亿元；短期贷款修复乏力，一是与耐用消费品需求受

国补力度减弱有关，10月汽车日均销量同比下降近7%，家电消费同比减

少14.6%；二是也受到“去年同期高基数”的影响。去年“9·24”政策

落地后，居民短期贷款阶段性放量，今年集中到期，使同比呈现明显回

落；三是双十一对消费的脉冲作用边际减弱。直播常态化平滑了消费需

求，降低了促销的刺激作用。当月居民中长期贷款减少700亿元，同比少

增1800亿元。10月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，一线

城市回落近四成，显示房价预期偏弱导致居民“等一等”情绪强化。

M1、M2同步回落。①当月M1增速回落至6.2%，环比下降1.0个百分

点。一是去年同期“9·24”后资本市场回暖与融资改善阶段性推升M1

基数，使今年同比压力上升；二是10月政府债供给减少导致财政净支出

放缓，企业端资金回流下降；三是企业经营活动偏弱、活期派生不足。②

当月M2增速回落至8.2%。一是政府债发行节奏偏慢，使财政存款偏

高、未形成对实体的有效投放；二是信贷派生动能不足，银行负债端扩张

受限；三是跨季后资金回流理财和资管产品，虽推升非银存款，但对冲有

限，使M2边际回落；三是跨季后部分资金回流至理财、公募等资管产

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宏观经济点评

品，虽推升非银存款，但对冲有限。

需求端自发修复仍待观察