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大家好，我今天的演讲包括四个方面的内容：
大家好，我今天的演讲包括四个方面的内容：
一、转型取得积极进展，但周期性压力超过了成长的烦恼
一、转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼
2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务基建和房地产驱动的增长形式，转
2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务基建和房地产驱动的增长形式，转
向依靠技术进步和产业升级，经济转型过程中有些行业兴起，有些行业衰落，总量层面经
向依靠技术进步和产业升级，经济转型过程中有些行业兴起，有些行业衰落，总量层面经
济增速放慢可以理解可以想像，属于转型过程中的成长的烦恼。
济增速放慢可以理解可以想像，属于转型过程中的成长的烦恼。
更多来自于周期的扰动而不是转型的代价。
更多来自于周期的扰动而不是转型的代价。
我们以全部上市公司为基础(A股、港股，中概股),把这些公司分为三类，①支持
我们以全部上市公司为基础（A股、港股，中概股），把这些公司分为三类，①支持
类2500家，政府支持鼓励，支持经济转型引导方向；②限制类500家，政府试图加以规
类2500家，政府支持鼓励，支持经济转型引导方向；②限制类500家，政府试图加以规
范管理和限制，行业自身也在走向衰落；③中性类2600家，商贸零售社会服务，和转型
范管理和限制，行业自身也在走向衰落；③中性类2600家，商贸零售社会服务，和转型
过程没有很紧密的联系，整体属于中性。
过程没有很紧密的联系，整体属于中性。
上市公司营业收入占2024GDP总量50??上，具有一定代表性。
上市公司营业收入占2024GDP总量50%以上，具有一定代表性。
上市公司营业收入占比，中性类占比60%，支持类占比20%，限制类占比低一些。
上市公司营业收入占比，中性类占比60支持类占比20限制类占比低一些。
上市公司总市值占比，中性略高于50%，限制类和支持类在20%上下，
上市公司总市值占比，中性略高于50限制类和支持类在20??下，
2016年至今，中性类行业的营业收入/总市值占比总体稳定，2018-2020年之间，限制
2016年至今，中性类行业的营业收入/总市值占比总体稳定，2018-2020年之间，限制
类行业占比明显收缩，支持类行业占比明显扩张，政府试图限制的行业在收缩，政府试图
类行业占比明显收缩，支持类行业占比明显扩张，政府试图限制的行业在收缩，政府试图
支持的行业在扩张，营业收入和总市值维度都是如此。
支持的行业在扩张，营业收入和总市值维度都是如此。
说明，经济转型在确定性的发生。无论经济增速如何波动，中性行业的占比一直保持
说明，经济转型在确定性的发生。无论经济增速如何波动，中性行业的占比一直保持
不变，不受到限制性和支持性政策的影响。
不变，不受到限制性和支持性政策的影响。
观察股价表现（ID：caogendiaoyan），我们把所有支持类上市公司视为一家公司，设
定在2018年股价为1,其他类别同理。
定在2018年股价为1，其他类别同理。
2018年以来，支持类板块的股价上升，限制类板块的股价大幅下跌，二者之间的裂口
2018年以来，支持类板块的股价上升，限制类板块的股价大幅下跌，二者之间的裂口
是过去十几年没有看到的，这说明政府引导经济转型的努力在金融市场的定价反映出来。
是过去十几年没有看到的，这说明政府引导经济转型的努力在金融市场的定价反映出来。
2010-2018年，股价表现则完全相反，进一步确认政府引导经济转型的转折点。
2010-2018年，股价表现则完全相反，进一步确认政府引导经济转型的转折点。
人们很容易把总量层面的问题和转型结构联系起来，甚至可能把总量的问题归结为转
人们很容易把总量层面的问题和转型结构联系起来，甚至可能把总量的问题归结为转
型的问题。
型的问题。
我们通过观察中性行业的表现，去剥离转型和政策的影响。
我们通过观察中性行业的表现，去剥离转型和政策的影响。
2017年以来，中性行业的营业收入大幅下滑，从这个指标来看，中性行业营业收入的
2017年以来，中性行业的营业收入大幅下滑，从这个指标来看，中性行业营业收入的
下滑不是转型的影响，而是周期的力量；从雇佣员工数据来看也是如此。
下滑不是转型的影响，而是周期的力量；从雇佣员工数据来看也是如此。
至此我们完成了第一
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