策略定期报告：论，三头牛-250810-国投证券-34页.pdfVIP

2025年08月10日策略定期报告

论：三头牛

本周上证指数涨2.11%，沪深300涨1.23%，创业板指涨0.49%，恒生指数涨1.17%。证券研究报告

价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。本周全A日均交易额16964亿，

林荣雄分析师

环比上周有所下降。在此，我们反复强调在此前一系列周报中谈到的观点：基

于主动信贷创造论下社融扩张以及股债资产配置再均衡过程仍在持续，当前基SAC执业证书编号：S1450520010001

于流动性步入牛市的基础条件已经具备，大盘指数仍将在“银行搭台，多方唱戏”linrx1@

下维持超预期强势，向上空间暂无法明确，眼下核心在于“重在结构”。结构邹卓青分析师

上，我们再次重申此前周报的观点：当前以银行-微盘为代表的极致杠铃策略尚

存一定绝对收益空间，但超额有效性下滑，对应“反杠铃超额”判断；同时以SAC执业证书编号：S1450524060001

相对低估值“中间资产”正迎来绝对收益和超额收益回摆，我们依然坚定Q3胜zouzq2@

负手是创业板指+基于产业逻辑的科技科创。黄玮宗分析师

基于“反杠铃超额-中间资产回摆”风格大切换，并结合对市场后续较长一段时

间的观察，我们提出新观点：“三头牛”：即1、短期流动性牛市+2、中短期基SAC执业证书编号：S1450525070002

本面牛（预计年底前启动，仍需观察确认）+3、中长期新旧动能转化牛（长期huangwz1@

宏观叙事，仍需观察确认），对应中间资产内部轮动次序遵循：1、科技白马（创相关报告

业板指+基于产业逻辑的科技科创）——2、以出海为核心的大盘成长+全球定价

资源品——3、国内以旧经济为代表顺周期品种领涨。反杠铃超额：不止牛市2025-07-27

短期流动性牛市：外部弱美元持续回流非美资产+内部股债资产配置再均衡两者公募配置趋势：满满的信心2025-07-22

共同推动股市流动性宽松，可以看到当前公募、保险、外资、散户等增量资金首次向杠铃超额发起挑战！2025-07-20

已经有共振流入现象。区别于2015年牛市增量来自于场外配资加杠杆，这次增

银行：会跌倒么？2025-07-13

量资金更多来自于对中期悲观预期改善之后由债转股的再均衡，此类资金依然

对估值与基本面的匹配性有较高要求，这约束了当前纯粹基于流动性牛市的大叙事变了！新旧动能转换四2025-07-09

盘向上空间。结构上基于主动信贷创造论，流动性将逐步从绝对低估值向相对阶段框架

低估值蔓延，呈现银行先涨，非银跟涨，再到科技与低估值大盘成长上涨的历

史规律。其中，具备产业逻辑的科技科创，创业板指则得益于估值在历史30%

分位以下且业绩增长在宽基指数中占据优势，或将成为最为收益的方向。

中短期基本面牛：虽然国内通过反内卷使得通胀具备一定支撑，对应8月PPI

或出现企稳回升，但我们依然倾向于认为基本面牛核心推动力在于外部，也就

是在年底前或有的“中美欧共振论”，对应结构上以出海为核心的大盘成长+全

球定价资源品将占优。目前看，7月出口数据较强证明欧洲市场相对景气。对于

美国经济，短期通胀预期抬头或使其陷入“滞胀”困恼，使得美股或存在波动

风险。但鉴于通胀抬升并非基于消费过热，关税一次性冲击不会造成持续性通

胀；同时美国失业率在4.2%处于低位，眼下AI领域强劲开支与美国消费较强韧

性使得美股盈利依然强劲，后续美联储9月或降息+大漂亮法案推动美财政支出

扩张，如果年