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宏观研究

宏观点评2025年10月21日

内需进一步走弱，政策稳增长力度增强

——9月宏观数据点评

20251020GDP9

事件：年月日，国家统计局发布前三季度及月份经济增

GDP+5.2%+4.8%9

长数据。前三季度国内同比，其中第三季度；月份，规模

+6.5%+3.0%1-9

以上工业增加值同比，社会消费品零售总额同比；月全国固

定资产投资（不含农户）同比-0.5%，全国房地产开发投资同比-13.9%。

核心观点：

三季度国内GDP同比+4.8%，持平于WIND一致预期，增速较一季度的

5.4%、二季度的5.2%进一步放缓。前三季度国内GDP累计+5.2%，仍高

5%

于全年“左右”的目标增速，但考虑到上年四季度的高基数，要实现

全年目标仍需必要的政策支持。

9月份全国规模以上工业增加值同比+6.5%，继续体现出较强韧性，出口

带来的支撑依然是一个重要原因，此外中秋假期错位也带来一定影响。

社会消费品零售总额同比+3.0%，为年内以来新低，背后主要缘于以旧换

1-9

新政策的退坡和去年同期基数抬升。月全国固定资产投资（不含农户）

同比-0.9%，结构上制造业、基建投资增速均进一步放缓。房地产市场延

续疲态，房地产开发投资、销售、房价等均继续走弱。伴随经济的进一

步放缓，近期政策稳增长力度明显增强，包括5000亿新型政策性金融工

具、5000亿元地方债限额结转、提前下达下一年度新增地方政府债务限

额等相继落地，其将有望对四季度经济形成支撑。

风险提示：中美贸易紧张关系升级；国内宏观刺激政策不及预期。

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目录

1、三季度GDP增速进一步放缓3

2、出口带来支撑，工业生产继续体现韧性4

3、以旧换新退坡叠加假期错位，社零增速延续回落6

4、多因素拖累，固定资产投资增长转负8

5、房地产市场继续走弱9

信息披露12

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