【宏观专题】基于历史二者背离复盘的启示：出口价格能带动PPI回升吗？-251021-华创证券.pdfVIP

证券研究报告宏观专题2025年10月21日

【宏观专题】

出口价格能带动PPI回升吗？

——基于历史二者背离复盘的启示

核心观点：基于出口价格与PPI背离周期的历史复盘，我们发现，出口价格与华创证券研究所

PPI最终会同步，但究竟是出口价格带动PPI，还是PPI主导出口价格，核心

在于驱动出口价格与PPI背离的因素是外需还是计价结算的汇率。若有外需景证券分析师：张瑜

气持续上行的需求端力量拉动，则PPI最终会向出口价格靠拢、共同上行；反

之，若没有外需景气的支撑，仅依赖汇率变化驱动出口价格脱离PPI上行，意邮箱：zhangyu3@hcyj

味着出口价格缺乏持续上行的动力，最终往往向PPI靠拢、共同回落。目前来执业编号：S0360518090001

看，本轮背离周期中，有外需景气回升的作用，但可能部分受关税刺激下需求证券分析师：夏雪

前置的影响，后续重点是外需上行的持续性。

邮箱：xiaxue@hcyj

一、出口价格能带动PPI回升吗？——基于历史上二者背离复盘的启示

执业编号：S0360524070004

（一）出口价格回升的共性因素？外需驱动或汇率波动

1、历史上有4轮出口价格与PPI背离周期（详见图1、图2）相关研究报告

有数据以来，共发生过五次较为明显的出口价格增速上行、而PPI下行的背《【华创宏观】美联储降息后，新兴市场股市何去

离。历史上4轮背离周期最终向谁靠拢？多为出口价格靠拢PPI。仅有周期1何从？——基于四大情景的复盘》

（2006年3月-2006年7月）中，PPI转向靠拢出口价格，二者最终共同上行。2025-10-10

《【华创宏观】Q3美国金融市场流动性显著收紧

2、驱动背离的四个潜在因素复盘：需求、供给、计价结算——全球货币转向跟踪第9期》

①需求端，即出口价格回升是否受外需景气带动。2025-09-29

《【华创宏观】从物价到投资，从供给到需求——

观察指标：全球货物出口增速（或者全球工业生产增速），我们重点关注增速供给侧改革全复盘及对当下映射》

的变化趋势是倾向上行、平稳或下行，而非增速绝对水平。结论：周期1与其2025-09-04

余几轮周期存在明显区别。历史4轮背离周期中，仅有周期1外需景气高企，《【华创宏观】地方保护的“衡量”——基于税收

尺度的定量研究》

全球工业生产增速维持高位，其余3轮背离周期中，全球货物出口增速均呈下2025-09-03

降趋势。对比本轮：本轮背离周期中，外需景气与周期1表现更为相似。《【华创宏观】一条主线、两个交易因素、罕见的

②供给端，即出口价格回升是否受中国出口竞争优势提升的带动。政策推动——对近期人民币汇率走势的思考》

2025-09-01

观察指标：中国出口增速，直接反映中国出口景气度；中国出口份额，反映中

国出口竞