2025年9月宏观数据解读：9月经济，增速放缓但目标无忧-251020-浙商证券.pdfVIP

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宏观深度报告报告日期：2025年10月20日

9月经济：增速放缓但目标无忧

——2025年9月宏观数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

三季度GDP增速为4.8%，前值为5.2%，三季度名义GDP增速为3.7%，前值lichao1@

为3.9%，季调环比为1.1%，前值为1.0%。供给端，第一产业增速加快，第分析师：林成炜

二、三产业增速放缓。需求端，三季度消费和净出口对经济增长的贡献较二季度执业证书号：S1230522080006

linchengwei@

有提升，投资转弱。价格仍然承压，三季度GDP平减指数为-1%，已连续10个

季度回落，但回落速度有所收敛。整体看，三季度供给端修复斜率显著高于需求分析师：廖博

执业证书号：S1230523070004

端，量价总体延续背离。往后展望，预计四季度经济增速小幅下行至4.7%，全liaobo@

年增速前高后低，但实现5%左右的增长目标难度不大，这也意味着大的增量政

分析师：潘高远

策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红。执业证书号：S1230523070002

pangaoyuan@

基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为APEC（中美两国元首会晤的

分析师：费瑾

潜在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度A股有望由科技成长向执业证书号：S1230524070007

低波红利切换的结构化行情。尤其是伴随11月后风险偏好回落。Q4权益资产逐feijin@

步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率趋于下行，一方分析师：王瑞明

面源于基本面走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风格切换，风险偏执业证书号：S1230525080002

wangruiming@

好回落，推动债券收益率下行。

分析师：陈冀

❑生产：9月工业生产超预期，工业出口与稳增长共振执业证书号：S1230522110001

9月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，高于市场预期与我们预期。从chenji@

环比看，9月份规模以上工业增加值比上月增长0.64%。我们认为，超预期因素在分析师：祁星

于9月工业品出口改善超预期与工业稳增长共振。一方面，9月份工业品出口明执业证书号：S1230524120002

显改善，主要行业地区出口回升明显；另一方面，工业稳增长着力于装备制造业，qixing@

工业生产中枢较为稳健。三季度，全国规模以上工业企业产能利用率为74.6%，较

二季度回升0.6个百分点，结构上看，非金属矿物制品业、医药制造业等较历年中相关报告

枢较低。9月份服务业景气保持积极态势，9月份全国服务业生产指数同比增长1《财政支出延续积极态势，关

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