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公司报告|公司深度研究

永辉超市（601933）证券研究报告

2022年03月18日

经营拐点或已现，深化布局扬帆向远投资评级

行业商业贸易/一般零售

6个月评级增持（维持评级）

自2020年中旬至今，在新业态竞争、终端消费、疫情、物价、自身经营

当前价格4.27元

调整等影响下，永辉超市在经营上遭受了较大压力。我们认为站在当前

时点上，随着平台经济领域反垄断的展开、社区团购烧钱模式参与方意目标价格4.64元

愿下降，永辉超市竞争格局或迎来根本性转变，叠加CPI周期有望从底

部上行及自身经营周期上行，公司经营上或已迎来长周期的拐点；此基本数据

外，生鲜零售迭代转型的过程中，公司据采购规模、精细化运营体系、A股总股本(百万股)9,075.04

现有客户群体等先天优势，积极弥补数字化底层建设，并调整供应链体流通A股股本(百万

系、门店业态和线上化布局，其组织管理体系兼备效率和韧性，具备显股)9,075.04

著的竞争壁垒和较为广阔的想象空间，长期发展值得期待。

A股总市值(百万元)38,750.41

内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点

从整体看，整个生鲜零售正在从你死我活、共同亏损的状态，走向以自流通A股市值(百万38,750.41

身盈利为前提的理性竞争回归。在社区团购上，我们认为前期的京东、元)

现在的阿里投入意愿削弱是整个行业的风向标；在叮咚买菜、每日优鲜每股净资产(元)1.37

等前置仓模式上，融资环境恶化下，独立盈利成为存活关键，补贴下资产负债率(%)82.18

降、毛利率显著提升，外部竞争正在走出内卷。一年内最高/最低(元)6.98/3.32

CPI有望从底部反弹，分类目来看，日用消费品上，①2021年以来，

CPI、PPI剪刀差持续扩大，消费品中游持续面临较大的成本端压力；②

截止2022年3月15日，生猪价格普遍位于12元/公斤的位置，低位之

下，后续有望反弹。

2021年，永辉处于经营周期的底部，公司主动调节库存，探索仓储店等

业态，低毛利高费用率。2022年，公司轻装上阵，经营端有望持续改

善。

积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚

永辉积极探索新零售业态会员仓储店，具备独特优势、走在时代前列。股价走势

我们认为，当下国内在经济水平提升、私家车保有量增加、经济发展降永辉超市沪深300

速等推动下，仓储店正值发展之时，且业态具备长期投资价值。永辉的65%

仓储店依托于独特的本土供应链优势，并在门店、线上化等方面做好了52%

相应的适配。