小米实施双重股权结构的动因及效果研究.pdfVIP

摘要

随着互联网经济的深入发展，大批互联网企业迅速崛起。传统单一股权结构很难满

足这类企业的发展需求。与此同时，双重股权结构独特的股权概念受到了这类企业的普

遍关注，也引起了学术界的广泛探讨。2018年港交所首次开放双重股权结构公司上市，

2019年上交所紧跟港交所步伐，放开双重股权结构公司上市的限制再次将专家学者以

及资本市场的关注推向高潮。

本文选取了第一个在港交所采取双重股权结构上市的企业——小米集团（以下简称

“小米”）。在梳理相关文献的基础上，本文先对小米的发展历程、融资历程以及股权设

计进行了简单介绍和梳理，从消除融资需求和控制权稳定矛盾、满足股东异质性需求、

维护公司长期战略发展、发挥创始人专有性人力资本四个方面分析了小米实施双重股权

结构的动因，然后总结分析了双重股权结构对上市公司经营绩效的影响机理。案例分析

部分，本文先是从小米实施双重股权结构后对长期战略文化、内部治理方面的影响进行

分析。财务分析方面，本文采取杜邦分析法，通过研究小米净资产收益率变化，对财务

绩效做出总体评价，选取杜邦模型中三个关键指标，运用因素分析法，逐年计算各指标

变化对ROE值影响的比重，并结合小米实际情况具体分析其主要原因，然后从偿债能

力、营运能力、盈利能力、发展能力四个方面对财务业绩进行逐一分析和评价，最后总

结小米实施双重股权结构对其财务绩效的影响。资本市场表现方面，本文利用超额收益

率和累计超额收益率来反应小米实施双重股权结构后的短期资本市场表现，选取托宾Q

值指标衡量小米长期市场价值并结合小米上市之后的业务模式和组织架构调整情况对

资本市场表现进行总体评价。

文章最后得出结论：小米实施双重股权结构后，股权的集中和稳定为创始人控制权

的独立性和稳定性提供了充分的保障，最终也体现在了小米经营绩效之上。雷军等核心

管理层凭借自身深厚的经营经验和对小米充足的发展自信，不断对小米组织架构进行优

化，进而对企业资源的使用和分配产生了良好的效果，最终对小米财务绩效产生了正面

的影响。实施双重股权结构也让小米创始人对公司控制权得到加强，使得小米工作重心

放在了长期业务模式调整和协调各部门业务发展上，推动了小米市场价值的提升。

尽管小米实施双重股权结构有一定的积极效果，但也应该提高风险意识，文章最后

根据前文的研究得到了一些双重股权结构的相关启示，希望能给其他拟采用双重股权结

构上市的公司提供一定的参考。

关键词：双重股权结构；小米集团；实施效果

Abstract

WiththefurtherdevelopmentoftheInterneteconomy,alargenumberofInternet

companiesarerapidlyemerging.Thetraditionalsingleshareholdingstructurecanhardlymeet

thedevelopmentneedsofsuchenterprises.Atthesametime,theuniqueequityconceptofthe

dual-classsharestructurehasreceivedwidespreadattentionfromsuchcompaniesandhasbeen

widelydiscussedinacademiccircles.In2018,theHongKongStockExchange(HKSE)opened

upthelistingofcompanieswiththedual-classsharestructureforthefirsttime,andin2019,

theSSEfollowedtheHKSEsleadinliberalisingthelistingofcompanieswiththedual-class

sharestructure,bringingtheattentionofexpertsandscholarsagainandpushingthecapital

markettoaclimaxaswell.

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