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金龙汽车财务报表分析与企业估值

一、背景介绍

（一）客车行业概览

金龙汽车所处的行业为客车行业，目前的客车行业具有以下明显特征。2023年客车市场回暖，上行周期刚刚开始。全年客车（含底盘）销售49.16万辆，同比增长20.5%。有研究机构报告指出，2009-2017-2022年客车行业经历了一轮完整的周期轮回：公交车电动化普及与透支消化叠加三年疫情的冲击。随着“新冠疫情”后出行需求恢复和新能源的普及，以及“一带一路”国家客车需求增长等多方面因素的作用，推进着客车出口市场进入快车道，客车行业在2023-2025年有望开启新一轮成长。同时，公交车自然更新周期带来的需求恢复、旅游带动座位客车恢复，推动国内大中客逐步恢复至疫情前2019年水平。

国内客车行业各细分市场表现不一。细分市场上，公路客车市场同比激增；传统轻客市场同比小幅增长，专用车延续了上年的快速增长态势，经济逐步复苏，刺激轻客物流车市场快速增长。公铁竞争、多种出行方式对公路客运市场产生长远影响，但短途客运市场、通勤车、旅游车、景区用车市场长期存在。2023年旅游客运市场带动公路客车市场强力回暖，2024开年，旅游市场热度不减，人民出行意愿依旧高涨，旅游客车市场或将继续保持增长；各地的厂包租赁车开始批量电动化更新，也将提振市场需求。预计客运、旅游、团体用车将有不同程度的增长。我国政府坚定不移地实施“双碳”战略，产业结构和能源结构将持续调整优化，新能源汽车产业迈入高质量发展阶段，新能源客车市场长期看好。

在国家战略和政策支持下，新能源汽车产业迈入高质量发展阶段，新能源客车市场长期看好。各地政府深入实施城市公共交通优先发展战略，鼓励引导绿色出行，加强政策支持、加大政府投入、完善场站设施、保障路权优先、优化提升服务、促进衔接融合、加强行业治理，公交产品已基本实现新能源化，公交出行竞争力持续提升。国内新能源公交市场更新周期的到来、城镇化的发展、公交都市的建设、万人标台的提升、农村客运公交化运营持续推进、农村客货邮融合发展等有利因素支撑市场需求，预计2024年公交客车市场需求将回暖。与此同时，智能驾驶产业将进入快速发展期。国家支持智能网联汽车产业发展相关政策频出，地方政府也在加快开展特定区域商业化试运营，为自动驾驶技术发展与应用提供了良好政策环境。

中国客车产品在海外市场有竞争优势，新兴市场和发展中经济体发展较快，“一带一路”、金砖国家扩容带来更多市场机遇。各国旅游和公共交通行业逐步复苏，拉动了海外客运和出行需求的反弹,为客车出口开启了高速增长通道。中国客车制造实力和产品力持续攀升,尤其是在电动化领域遥遥领先,中国客车品牌在海外市场的接受度和认可度也不断提升,为客车出海注入了动力。2023年，海外客车市场延续了上年的快速增长态势，各车型均量额齐增，沙特、乌兹别克斯坦、墨西哥、哈萨克斯坦等市场大幅增长。在碳中和背景下，全球新能源汽车发展处于加速期，海外新能源客车市场方兴未艾，中国企业加快在海外新能源客车市场的布局。

（二）公司简介

厦门金龙汽车集团股份有限公司，创立于1988年6月，1993年公司股票在上海证券交易所挂牌上市（证券代码：600686）。

公司主营客车产品的生产和销售，拥有金龙联合公司、金龙旅行车公司、苏州金龙公司、金龙车身公司等主要子公司，目前本公司的主要产品包括大、中、轻型客车，主要应用于旅游客运、公路客运、公交客运等市场。在经营范围方面，涉及整车及零配件批发、零售、改装、制造等，客车电子产品和软件产品的研发等，基本形成了整车车身及零部件的一体化生产制造。产品涵盖4.5米至18米各型客车，除在国内销售，还销往全球170多个国家和地区。其中大中型客车以直销为主、经销为辅；轻型客车以经销为主，直销为辅。

作为成立了30年之久的自主创新品牌，金龙汽车前前后后获得了诸多荣誉，如“中国500最具价值品牌”、“中国著名品牌200强客车类第一名”等。作为客车行业的龙头企业，其发展水平一直处在行业的前端。

股权结构方面，由于历史原因，金龙汽车控股旗下三家主要的整车制造子公司，但股权结构较为松散。经数轮股权纷争及变更，金龙汽车现控股股东为福建省汽车集团工业有限公司，实际控制人为福建省国资委。具体结构如图1所示。

图1金龙汽车股权结构

（三）金龙汽车的数字化转型

数字交通正成为“十四五”期交通运输高质量发展的重要抓手。近年来，金龙客车致力于研究数字化转型，并不断取得突破。5G技术的运用使得金龙的产品线逐步丰富，完成了微循环智慧公交、智慧校园巴士、智能线控底盘等产品的开发，推动产品向数字化、高端化转型。

金龙云创数字工厂首创了基于3D智能点选的C2M可视化定制，消费者可以通过购车平台实现可视化配置点选，选择车辆外观颜色、座椅面料、方向盘等，全过程可视，生产进度透明，为消费者带来优质高效的购