2025年5月经济数据点评：生产稳健，内需向好.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u5月宏观经济稳中向好 4

工业生产：装备制造业对工业生产贡献率超50% 6

固投：制造业投资继续较强 7

制造业投资继续强势 7

专项债发行提速基建投资读数 9

地产投资降幅继续走阔 11

以旧换新前置支撑社零读数 14

就业形势总体稳定，城镇调查失业率稳中有降 15

风险提示 17

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图表目录

图1：以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑 5

图2：主要经济指标运行情况概览（2025.1-2025.5） 5

图3：5月工业增加值累计同比+6.3% 7

图4：5月工业增加值部分行业累计同比：装备制造业强劲 7

图5：固定资产投资完成额分行业：第二产业累计同比持续较高 8

图6：设备更新、产业升级逻辑下设备工器具购置投资增速较高 9

图7：5月水泥发运率有所下行：4月40.6%（前值为41.6%） 10

图8：5月水泥价格指数有所下行：5月119.0（前值为126.3） 10

图9：全国商品房待售面积居历史高位 12

图10：5月地产投资累计增速-10.7% 12

图11：5月冰山二手房网签量排序 12

图12：5月冰山新房网签量排序 12

图13：百城二手住宅价格及环比变化 12

图14：百城新建住宅价格及环比变化 12

图15：2024年以来，各地“好房子”相关指导文件陆续出台 13

图16：5月社会消费品零售总额同比+6.4% 14

图17：1-5月餐饮收入同比为5.0%（前值为4.8%） 15

图18：限额以上企业零售额中建筑类1-5月同比维持正增 15

图19：5月全国城镇调查失业率为5.0%，环比回落 16

图20：青年人失业率依旧高企 16

图21：BCI企业招工前瞻指数v.s.失业率 17

图22：失业保险基金支出v.s.失业率 17

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5月宏观经济稳中向好

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2025年5月宏观经济稳中向好，主要表现为制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱：

1-5月，制造业投资维持强势表现达到8.5%，基建投资达到5.6%，有效对冲了地产投资-10.7%带来的负向拖累。

以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑社零读数，1-5月社零累计同比

6.4%。

工业生产高端化、数字化、智能化持续推进，装备制造业增长强劲，对工业生产贡献率超50%，1-5月工业增加值同比增长6.3%。

向前看，在Q1经济增长较为积极的背景之下，重点关注以下三点内容：

一是，价格比量更重要，当前我们身处“低通胀”环境，相比经济总量，宏观经济运行和政策应对都更注重推动价的回升。政策端要进一步实施扩内需政策，加大对房地产和消费的支持力度；改革端重在挖掘需求潜力。建议重点关注两大方向：1）CPI方面，走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心。2）PPI方面，需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重点关注内需驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜金比”，供给方面关注“螺石比”，目前“铜金比”和“螺石比”或指向6月PPI承压。

二是，结构大于总量，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”继续强化经济韧性。我们此前在多篇报告中不断提及，在“制造立国”和“去地产化”的背景下，供给端的工业生产的持续韧性和制造业投资、出口的强势有效的对冲了地产、消费对经济的负向拖累，经济增长的读数可能处在较高水平，将会与微观基本面及居民、企业体感出现一定的偏差和背离。站在当前位置，我们认为这两种对冲的持续性仍存，而地产和消费对于经济形成的掣肘也有望逐步减弱，在总量上看见“见龙在田”、结构上存在“两个对冲”的宏观环境之下，对中国经济可以多一份耐心和信心。

三是，经济逐步进入“见龙在田”阶段，悲观叙事的二阶拐点已现，看多人民币资产。2021年以来，“资产荒”逻辑盛行并推动国债收益率下行、信用利差压缩。2025年，我们认为一系列“悲观叙事”的二阶拐点可能已经出现，外部强美元、高利率以及意识形态扰动跨境资本流动的三大利空或将逐步缓释，叠加内部“去地产化”