资本结构与股利政策.pptx

资本结构与股利政策

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负债(Debt)

优点

税盾效果(taxshieldeffect)，取得taxbenefit

债权人收取固定利益，不用和股东共享

缺点

负债比率因负债增加而提高，增加公司财务风险

负债增加，利息增加，公司现金流量不足支付风险提高

权益(Equity)

优点

股利支付不是义务，公司营运不佳时能减轻资金压力

缺点

股利支付不能抵税

发行新股将稀释现有股东收益和股权

最佳资本结构(optimalcapitalstructure)是否存在?

权益、负债、混合使用?

资本结构

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事业风险(businessrisk)

在未使用负债融资的前提下，公司营运本身所具有的风险。

公司未来投资计划回收的不确定性

投入资本未来收益不确定性

税后营业净利NOPAT(Netoperatingprofitaftertax)

在公司无负债的情况下税后利息费用为0则：

故无举债公司事业风险可以用净值报酬率ROE(ReturnonEquity)来衡量

事业风险与财务风险(1/2)

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财务风险(Financialrisk)

财务风险指杠杆风险(举债融资)带给普通股股东的额外风险

财务杠杆（financialleverage）指公司使用负债与特别股的固定收益特性之证卷融资的程度

举债结果事业风险大部分集中在股东的身上

事业风险与财务风险(2/2)

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无举债

一半为举债

景气阶段

衰退

一般

衰退

一般

息前税前盈余

$7,000

$40,000

$7,000

$40,000

利息费用

0

0

10,000

10,000

税前盈余

7,000

40,000

-$3,000

30,000

税(40%)

2,800

16,000

-1,200

12,000

净利

4,200

24,000

-1,800

18,000

权益报酬率

2.1%

12%

-1.8%

18%

假设某公司为百分百权益融资公司，资产总额为$200,000

现考虑不同景气不同财务结构的情况下来预估息前税前盈余(债务利息10%)

由表可知，使用财务杠杆后，权益报酬率对息前税前盈余变动的敏感度增加。

财务风险(例)

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由图可知，举债后的权益报酬率(ROE)机率分配图较平坦，故期望值较高但变异程度也较高，因此风险较高

财务风险(例)

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MertonMillerFrancoModigliani提出

简称MM

1958年发表资本结构无关论

主张某些假设下，公司的价值和资金成本不受资本结构改变的影响

派饼理论(PieModel)

资本结构理论

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下面为MM的完美资本市场假设

无税之考量

无破产成本(bankruptcycost)

无信息不对称之情形

无代理成本

MM理论假设

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针对MM提出的资本结构无关论之修正

(一)税的效果

(二)破产成本(BankruptcyCosts)的影响

(三)抵换理论(Trade-offTheory)

(四)讯号发射理论(SignalingTheory)

(五)代理人理论(AgencyTheory)

资本结构的影响

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1963年MM放宽没有公司税的假设

考虑公司税

最佳资本结构为100%的负债融资组合？

利息支出可以抵税

1977年在将个人所得税纳入考虑

个人所得税

债卷债息

股票股利、资本利得

资本利得税通常低于个人所得税

故投资人乐于投资股票(与1963年提出的想法矛盾)

综合考虑:债息所带来的公司减税的优惠与个人所得税相 抵

结论：税对资本结构的影响似乎受个案的影响而难以有一致的论断

税的效果

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一般分为两类

直接

会计师成本、律师成本、临时处分资产的让价损失。

间接

引起员工恐慌的成本、顾客流失、供应商停止供货的成本、公司无法执行投资计划的成本

资本结构中，负债占多数时，破产相关成本就会跟着产生。

不同产业不同破产成本

旅馆业V.S软件公司

破产成本影响

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公司于债务融资的好处(享受抵税优惠)和高利率还有破产成本当中必须做出取舍。

以下张投影片的图做为说明

100%使用负债融资(D3)，股价达最大(无破产成本)

现实世界中少用100%负债

负债融资比率D1v.sD2

D1:破产成本发生的机率微乎其微，因此无需考虑其大小

D1~D2:则睡顿所带来好处仍大于破产成本，股价仍是上升的趋势

D2:最佳融资比率

抵换理论(Trade-offTheory)

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杠杆

Debt/Asset

抵换理论(续)

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信息不对称存在

管理阶层所选择的资本结构可能隐含某些透露公司未来前景的信息

投资人将此视为讯号，藉此改变对公司价值的评估

股东利益极大化：

未来前景看好，股