快递行业Presentation：需求韧性持续、价格波动加剧.pptx

Presentation：需求韧性持续、价格波动加剧ResilientDemandPersistsAmidHeightenedPriceVolatilityEquity–AsiaResearch

2国国泰泰海海通证通证券券2025中中期策期策略略会会请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：优于大市）01需求景气度高，2025年业务量有望保持较快增速2024年和2025年前4月行业快递业务量同比增长超20%，增速超预期，主要是小件化、逆向件、快递网络下沉以及直播电商、社区团购新模式等多重驱动下，需求结构性增长。2025年该趋势或继续延续，叠加提振内需政策与电商平台扶持，2025年行业业务量有望继续保持较快增速。0203042025年价格竞争力度增强，预计良性竞争仍可保障2025年1-4月单票收入同比-8.3%，降幅同比扩大，反映头部企业对份额关注度提升，价格竞争加剧，全年市场份额有望向龙头企业集中。考虑监管阻止恶性竞争态度不变，与快递企业并未大规模投入资本开支，叠加需求超预期增长，预计价格竞争烈度仍在良性范围内。电商快递龙头竞争力不减，直营龙头业绩相对更稳健电商快递龙头和直营龙头在资产壁垒、现金储备及盈利能力构筑多维护城河，在价格竞争中展现抗压韧性。2025Q1中通业绩稳中有升，市占率降幅收窄，需关注下半年份额是否回升。此外，看好直营龙头领军地位和盈利能力改善空间，带来更具确定性的投资者回报。投资建议提示板块业绩不确定性增加，看好电商快递第一梯队中通快递与圆通速递份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部布局时机。受益标的：顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。05风险提示宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

3/请参阅附注免责声明国国泰泰海海通证通证券券2025中中期策期策略略会会目录/CONTENTS行业回顾及复盘：需求超预期，但行业集中速度较缓012025年逻辑与展望：需求有望超预期，价格竞争维持良性02市场关切问题探讨：电商快递龙头竞争力不减，直营龙头业绩相对更稳健03重点公司与投资建议04风险提示05

4/请参阅附注免责声明国国泰泰海海通证通证券券2025中中期策期策略略会会01行业回顾及复盘：需求超预期，但行业集中速度较缓

国国泰泰海海通证通证券券2025中中期策期策略略会会请参阅附注免责声明-105010203040506070-50510152025303520092010201120152018202320242012 2013 2014快递业务量同比（%，右轴）2016 2017社零同比（%，左轴）2019 2020 2021 2022实物商品网上零售额占社零比重（%，左轴）2024年中国网购渗透率已触及平台期，但快递业务量仍维持双位数增长，其核心驱动逻辑已从渗透率提升切换至电商的结构性增长。消费者更看重性价比趋势下平价商品复购频次提升，推动包裹小型化、碎片化；退货率攀升、逆向件快速增长；快递网络下沉，中西部和农村需求快速增长；直播电商、社区团购等新模式发掘出更多的潜在电商消费需求。小件化、逆向件、新模式等成为快递需求主要驱动力01资料来源：Wind，HTI2009-2016年，电商爆发2022-2024年，小件化、逆向件、快递网络下沉和新模式趋势图1：网购渗透率达到瓶颈，小件化、逆向件、网络下沉+新消费模式驱动快递件量增长2017-2022年，网购渗透率提升

国国泰泰海海通证通证券券2025中中期策期策略略会会请参阅附注免责声明75.7086.4087.107476788280848688近两年行业集中速度低于预期0172702013年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年2023年2023年2024年2024年1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5年1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月1-5月1-11月CR86资料来源：Wind，HTI2021Q3后在监管“托底”之下，快递行业恶性竞争结束。2022年初到2024年底，行业长期CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。2025年1-4月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.7，同比增长1.7，反映出2025年头部企业份额关