策略深度报告：关税博弈下的大类资产策略.pptx

;;目录;01;资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究所;;资料来源：Wind资讯，Guardian，华鑫证券研究所;各国谈判进展：中美和谈大超预期，英美达成协议，关注和欧盟、日本、东南亚谈判 ;关注1：后续关税谈判，7-8月暂缓进展、芬太尼问题、232调查行业关税 ;2018-2019年中美关税谈判一波三折：三轮谈判，一年半达成协议 ;关注2：减税法案进展，关税与减税有跷跷板效应 ;;;;关注3：其他博弈升级，贸易战-金融战-科技战-军事战 ;02;美国宏观：

滞胀-衰退-宽松交易，聚焦联储降息信号;资料来源：Wind,华鑫证券研究;资料来源：彭博，Wind,华鑫证券研究;短期通胀预期均有上行;整体需求没有去化，仅是增速回落;居民收入降低，储蓄低位;;5月以来流动性持续回升;Sofr利率维持稳定;过去美元和美债的背离往往发生在衰退前期;美元大周期拐点在即 ;等待流动性条件触发 ;等待新一轮大水漫灌 ;美股：;关税对美股的影响 ;从指数和一级行业来看，当前美股性价比有限;左侧布局降息交易;成长主题博弈加剧;;区间交易波动率;特朗普上一任期，VIX经历波澜壮阔的四年;历史上VIX突破45后普遍偏向回落;美债：;关税缓和但通胀预期抬头，带动利率上行;Termpremium主导的利率抬头;10年的上升主要是利率预期贡献所致;长期利率中通胀和利率的贡献基本五五开;长期债券拍卖额度虽有上升，但占比仍小;长期拍卖倍数维持稳定;外资购债边际减少;外资在长债拍卖额占比持续回落;整体市场对于美债的仓位降低（多和空）;黄金：;;;黄金在3500附近冲高回落，主要是非商业持仓快速兑现;从时间幅度的角度来说，美国多空转化通常在两个月左右的时间，预计黄金调整幅度在3150-3500区间波动。

短期关注美国资产配置比例变化及对黄金价格影响;;03;2018-2019年贸易战对A股大势影响：2018年全面承压，2019年边际缓和 ;;政策观察期：短期增量政策紧迫性降低，更多是落实前期存量政策 ;经济降温期：2025年贸易战对GDP拖累在0.4-1.0个百分点 ;经济降温期：4月PMI、社融和经济数据均有走弱 ;业绩与估值平衡期：社融回落，业绩平淡，估值抬升缺乏助力 ;A股大势展望：区间震荡，轮动加速，等待宏观改善或产业催化 ;关注???大信号：股指期货贴水，中证2000拥挤度较高 ;哑铃策略之红利防御：关注公募相对低配的银行、非银、食饮、公用事业、交运等 ;哑铃策略之内需循环：关注科技自主和消费提振 ;