24年中游盈利磨底，25Q1下游渐修复.pdfVIP

基础材料/能源

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24年大宗化工盈利磨底，25Q1下游复苏初显3

24全年：油气产业链较景气，大宗周期品盈利磨底4

25Q1：大宗周期品盈利延续筑底，下游制品复苏初显6

行业展望：25H2有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种10

风险提示15

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24年大宗化工盈利磨底，25Q1下游复苏初显

在美联储降息、欧佩克+减产政策和地缘政治紧张局势等多重因素影响下，24年原油价格

处于相对高位，化工行业整体成本端有所承压；需求方面，地产等需求偏弱，出口产品需

求韧性相对较好；供给方面，行业新增产能仍在投放，大宗化工静待供需拐点到来。25Q1

油价中枢下行致油气产业链盈利渐下移，中游大宗化工面临春节后补库但需求增速仍较慢，

供给宽松主导下企业盈利底部徘徊，下游制品/精细品终端需求慢复苏叠加成本改善，盈利

改善趋势初显。

国际原油价格自22Q1以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，25

年初以来地缘局势反复致油价波动较大，而OPEC+协同减产逐渐趋弱、新能源替代速度加

快等供需面宽松趋势影响下，油价中枢整体下跌。周期化工品因22H2以来需求端偏弱及供

给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于22Q4逐渐筑底，但由于高能源价格和供

需面偏弱等因素，24年以来行业整体价差修复有限。25Q1受油价下降等影响，CCPI-原油

价差环比有所改善。

图表1：国际油价走势图表2：中国化工产品价格指数（CCPI）及CCPI-原油价差走势

(美元/桶)(元/桶)CCPI-原油价差CCPI指数(美元/桶)

160Brent期货WTI期货INE期货-右1,000原油三地移动平均-右

9007,000160

140

8006,000140

120

700120

5,000

100

600100

4,0