电子行业市场前景及投资研究报告：HPC需求强劲，营收中值环比，AI加速器收入翻番.pdf

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HPC需求强劲，指引25Q2营收中值环比+13%

AI收入将翻番，维持25年营收同比+25%

20250422

年月日

目录

一、25Q1总结：受手机季节因素影响，25Q1营收环比-5%，AI需求仍强劲

1、25Q1总结：受手机季节因素影响，Q1营收环比-5.1%，毛利率58.8%，位于指引上限

2、分下游：消费电子淡季，Q1手机领域营收环比-22%；AI持续强劲，HPC营收环比+7%

3、分制程：AI对先进制程需求提升，25Q17nm及以下营收占比保持73%的高水平

4、分地区：25Q1美国地区营收环比小幅-2%，营收占比高达77%

5、圆出货量价格：消费电子淡季影响，Q1晶圆出货量环比-4.7%，ASP环比基本持平

二、25Q2前瞻：AI需求驱动HPC收入成长，指引Q2营收环比+13%

1、25Q2营收指引：AI驱动HPC收入成长，前瞻指引Q2营收中值288亿美元，环比+13%

2、25Q2毛利率指引：受亚利桑那州工厂产能爬坡影响，前瞻指引Q2毛利率中值环比-0.8pct

三、25年展望：AI需求持续，CoWoS订单充足，维持25年营收同比+25%预期不变

1、25年营收指引：AI收入翻番，维持25年营收同比+25%的预期不变

2、CoWoS订单未取消，预计至2025年底CoWoS产能将翻番至7万片/月

3、台积电指引2024~2029年营收CAGR近20%，其中AI收入CAGR高达40%

4、加速全球扩张足迹，指引25年CAPEX中值400亿美元，同比高增34%

四、25年全球半导体研判：指引25年全球半导体行业（除存储）同比+10%

1、半导体需求：消费电子温和复苏，AI开启产品创新周期

2、台积电指引25年全球半导体行业（除存储）同比增长10%

3、半导体库存：库存去化持续，预计25Q1库存天数环比回升，到25年底调整至105~110天

4、细分产品库存：设备/材料/代工/存储等去库加速，MPU/模拟/功率库存承压

5、半导体价格：AI终端落地驱动半导体需求，预计25年全球半导体价格指数震荡回升

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投资建议

⚫台积电25Q1营收255.3亿美元，略超指引中值，环比-5.1%，主要受智能手机季节因素影响，毛利率58.8%，位于指引上限。台积电25Q1营收255.3亿美元（原指引250~258亿美元），环比下降5.1%，主要

受智能手机季节性影响；毛利率58.8%（原指引57.0%~59.0%），环比下降0.2pct，主要受1月21日地震影响，以及海外晶圆厂产能爬坡对毛利率产生稀释。

⚫台积电指引25Q2营收中值288亿美元，环比+12.8%，主要受益于HPC领域需求持续强劲，驱动N3和N5制程收入成长；毛利率中值58.0%，环比-0.8pct。台积电指引25Q2营收区间284~292亿美元，中值

288亿美元，环比增长12.8%，主要受益于HPC需求持续强劲，驱动N3和N5制程收入环比增长；毛利率区间57.0%~59.0%，中值58.0%，环比下降0.8pct，主要由于亚利桑那州工厂产能爬坡对毛利率产生稀

释。

⚫AI收入翻番，CoWoS订单未取消，且截至目前未观察到客户行为因关税政策发生变化，台积电维持2025年营收中值同比+25%的预期不变。AI需求持续强劲，其他终端市场逐步复苏，台积电指引

25年营收同比增长24%~26%（mid-20s），对应营收中值约1126亿美元，其中AI收入将同比翻番，测算约324亿美元。同时，台积电指出CoWoS订单并未取消，预计