3月信用月报：本轮信用债回调特征、空间及策略再校准.docxVIP

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内容目录

一、本轮信用债回调特征、空间及后续走势 4

量价特征 4

回调空间还有多大 5

后续走势判断及策略 6

二、2月信用债收益率全览 9

三、一级市场 10

发行量 10

发行成本 11

发行期限 12

取消发行情况 12

四、二级市场 15

成交量 15

成交流动性 17

利差跟踪 18

五、2月热债一览 22

六、信用评级调整回顾 24

七、风险提示 25

图表目录

图1：中债-信用债总全价(总值)指数走势 4

图2：各类型信用债在2022年以来的五次明显回调期的表现（不包括2024年4月底） 6

图3：1年期信用债收益率与资金利率利差收窄 7

图4：3年期信用债收益率与资金利率利差收窄 7

图5：理财产品收益率较存款仍有优势（%） 7

图6：2025年2月债市调整中理财持续净买入信用债（亿元） 7

图7：不同情形下信用债持有3个月投资收益 9

图8：各类信用债资产收益率情况 10

图9：信用债发行量全览（亿元） 11

图10：城投债净融资规模（亿元） 11

图11：产业债净融资规模（亿元） 11

图12：金融债净融资规模（亿元） 11

图13：信用债平均发行利率（%） 12

图14：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%） 12

图15：信用债平均发行期限（年） 12

图16：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年） 12

图17：2025年2月信用债取消发行规模 15

图18：信用债成交额统计（亿元） 16

图19：各类信用债月度成交情况 17

图20：信用债月度成交换手率 17

图21：城投债月度成交换手率 17

图22：产业债月度成交换手率 18

图23：金融债月度成交换手率 18

图24：城投债分期限分评级利差情况 19

图25：各省份城投债分期限利差情况 20

图26：产业债分行业利差情况 21

图27：银行二永债利差情况 21

图28：券商、保险次级债利差 22

表1：2022年以来六次明显回撤阶段量价特征汇总 4

表2：2025年2月信用债取消发行情况 13

表3：流动性评分top20的城投债 22

表4：流动性评分top20的产业债 23

表5：流动性评分top20的金融债 24

表6：债项评级上调信息汇总 24

一、本轮信用债回调特征、空间及后续走势

量价特征

价格角度：本轮调整持续时间长、幅度大，分别为22年以来的第二高、第三高。截至2025

年2月末，本轮债市回调已持续14天，仅次于2022年11月至12月的回调时长；回调

幅度来看，本轮中长期纯债基金指数最大回撤为61bp，接近2022年11月至12月中的

第一轮和2024年9月末至10月初的调整幅度。

数量角度：本轮调整中基金端赎回压力偏大、理财端暂未见大幅赎回。基金角度来看，截至2月28日，政金债券ETF、短融ETF基金份额已较2月7日分别下降200万份、2.5

千万份，后者的减幅为2022年六次明显调整以来的第四高；基金现券净买入方面，本轮

基金净卖出约2100亿元，高于2023年8-9月和2024年4月底，但相较2024年9月末

的净卖出规模明显偏低。理财角度来看，本轮调整中理财净买入现券约1000亿元，理财

规模整体呈现增长趋势（仅次于2024年4月底，其余阶段理财规模均收缩）。

图1：中债-信用债总全价(总值)指数走势

124

123

122

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115

22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/824/1024/1225/2

， 研发中心

注：数据截至2025年2月28日；指数以100为基点

调整持续时间31日（第一轮14日，第

调整持续时间

31日

（第一轮14日，第

12日

4日

14日

（第一轮3日，第二

5日

14日

二轮12日）

轮9日）

中长期纯债基金指数最大回撤

108BP

（第一轮66BP，第二轮61BP）

32BP

31BP

26BP

（第一轮26BP，第二轮12BP）

67BP

61BP

10Y国债最大回撤

25BP

10BP

13BP

11BP

21BP

17BP

5Y二永最大回撤

99BP

26BP

25BP

22BP

42BP

31BP

指标

2022年11月至1