2月全球投资十大主线.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、十张图速览全球资产脉络 5

（一）市场预期修正叠加政策不确定性带动美股下跌 5

（二）美债利率隐含期权波动率偏度与美债期货投机性净头寸走势继续分化 5

（三）欧洲国防自主呼声推升德国军工股价格飙升 6

（四）全球基金经理预期2025年表现最好的资产是全球股票 6

（五）欧洲银行板块已连续十周上涨 6

（六）比特币与纳斯达克100指数维持高相关性 7

（七）特朗普宣布对进口铜审查令COMEX铜溢价大幅抬升 7

（八）俄乌冲突缓和预期下全球能源价格下跌 8

（九）A股科技板块强势上涨的背景下ETF资金明显撤出 8

（十）中国10年期国债60天历史波动率达到2020年来最高水平 9

二、四个角度看资产 9

（一）从基本面角度：周度经济活动指数回升 9

（二）从预期面角度：贸易冲突触发全球衰退成为最大的尾部风险 11

（三）从估值面角度：美股ERP维持在负区间 11

（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升 12

三、附录：全球及国内大类资产表现 13

图表目录

图表1 标普500指数与美国经济意外指数 5

图表2 美国国债期货投机性净头寸 5

图表3 长期美国国债利率隐含期权波动率偏度 5

图表4 莱茵金属与蒂森克虏伯股价飙升 6

图表5 德国国债收益率与互换利率出现倒挂 6

图表6 预计2025年表现最好的资产是全球股票 6

图表7 预计2025年表现最好的股市是欧股 6

图表8 欧洲银行股已连续十周上涨 7

图表9 比特币与纳斯达克100指数 7

图表10 LME相对COMEX铜溢价显著扩大以及COMEX铜库存 8

图表11 WTI原油期货价格及投机性净头寸 8

图表12 欧洲天然气期货冬季与夏季合约价差收窄 8

图表13 恒生科技与纳斯达克金龙指数 9

图表14 2月ETF资金流出中国股市 9

图表15 中国10年期国债利率及其60天历史波动率 9

图表16 沪深300指数与周度经济活动指数 10

图表17 10年期国债收益率与周度经济活动指数 10

图表18 美债收益率与铜金比 10

图表19 油价与美国油气行业高收益债回报 11

图表20 做多美股七巨头仍然是最拥挤的交易 11

图表21 贸易冲突触发全球衰退成为最大的尾部风险 11

图表22 全球股市ERP 11

图表23 中国股市ERP 11

图表24 全球股市股债收益差（%） 12

图表25 中国股市股债收益差（%） 12

图表26 2月市场情绪指数升至64.4 12

图表27 市场情绪指数与沪深300指数 12

图表28 10年期国债与国开债利差 13

图表29 10年期国债收益率与期限利差 13

图表30 2月大类资产表现 13

一、十张图速览全球资产脉络

（一）市场预期修正叠加政策不确定性带动美股下跌

标普500指数下跌1.42%，美股七巨头下跌8.73%。如何理解2025年2月美股的下跌？

如何理解2025年2月美股的下跌？一方面，美国经济意外指数持续回落，市场预期修正给美股带来调整压力；另一方面，特朗普政策不确定性也给市场带来扰动，同时通胀预期抬升限制了美联储的降息空间，给美股带来下行压力。此外，美股七巨头代表的科技板块估值处于高位，不确定性冲击下也面临调整。

图表1 标普500指数与美国经济意外指数

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（二）美债利率隐含期权波动率偏度与美债期货投机性净头寸走势继续分化

美国国债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度是我们观测市场利率变动预期的观测指标。其中，长期美债市场中，隐含期权波动率偏斜度的变化可以反映出市场对未来利率变动的预期和对冲需求。2025年2月，长期美债利率隐含期权波动率偏度从0.92%回落到-1.21%，而同期美国国债期货投机性净头寸从28584手回升到40912手，

显示出市场对美债利率的预期或继续分化。而美债波动率指数降至2022年初以来的低位，反映了美债利率交易员对美债利率走势持观望态度。

图表2 美国国债期货投机性净头寸 图表3 长期美国国债利率隐含期权波动率偏度

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（三）欧洲国防自主呼声推升德国军工股价格飙升

德国计划大幅增加国防开支是推动莱茵金属股价飙升的核心因素。赢得德国总理选举的默茨在胜选后已与社民党讨论通过债务融资方式筹集高达2000亿欧元的国防预算开支，主要用于弹药、远程