海信家电(000921)吐故纳新，力图精进.docx

目录

多元化家电企业，混改落地再出发 7

深耕主业四十载，品牌资源积累深厚 7

混改落地结构优化，股权激励活力焕新 8

白电：差异化突围破局，改革驱动持续提效 10

曾是中国白电龙头，受内外因素影响发展受阻 10

集团入主重整形象，冰空业务步入正轨 13

内生发展、并购协同双轮驱动，公司外销高速发展 19

对标行业龙头，公司利润水平有明显提升空间 21

央空：三大品牌强势坐镇，领跑央空多联机市场 24

市场容量超千亿，国牌份额持续提升 24

结构性增量尚存，央空仍有拓展空间 27

产品渠道优势兼备，日立长期竞争力凸显 29

热管理：新能源长期高景气，并购三电辟新业 31

汽车电动化加速，压缩机空间广阔 31

三电压缩机技术行业领先，海信入主后有望扭亏为盈 34

投资建议：底盘夯实积极变革，日趋精进前景可期 39

风险提示 40

图表目录

图1：1996-2023年公司营业收入及归母净利润率 7

图2：公司八大品牌矩阵 8

图3：空调业务占公司整体营收比重最高 8

图4：公司海外收入占比中枢上升 8

图5：混改后公司变为无实际控制人状态 9

图6：海信家电传统白电品牌发展历程 10

图7：2003年容声冰箱在中国市占率位列第一 11

图8：2005年公司冰箱业务收入同比下滑22.33% 11

图9：2003年科龙空调市占率位列第三 11

图10：公司空调业务收入被美的、格力拉开差距 11

图11：价格战期间原材料价格上涨，空调均价下降 12

图12：2005年格力、美的空调业务毛利率分别为18.62%、15.78% 12

图13：公司早期销售模式层级繁多 13

图14：“家电下乡”期间公司与头部企业空调业务收入差距进一步拉大 13

图15：公司洗衣机品类在中国销量端份额长期保持在2%以下水平 13

图16：2023年公司家用空调中国线下销量份额已提升至11.84% 13

图17：中国每百户冰箱保有量已处于较高水平（单位：台/百户） 14

图18：2023年海信内销冰箱市场销量份额为10.7%位居第三 14

图19：海信系在中国主要冰箱品牌中线下均价较低（单位：元/台） 14

图20：2023年中国城镇化率为66.16% 15

图21：农村地区人均可支配收入增速高于城镇地区 15

图22：下沉市场容声冰箱线下销量份额提升较大 15

图23：海信冰箱2023年农村市场线下销量市占率为7.7% 15

图24：2023年中国家用空调渗透率为97.2% 16

图25：中国家用空调保有量仍有提升空间 16

图26：2023年中国空调线上零售量CR2集中度高达48.13% 16

图27：2019-2023年中国空调线下各品牌份额变化幅度较小 16

图28：新风空调内置过滤网可有效抵御细菌、病毒 17

图29：健康空调在健康家电各品类中认知度最高 17

图30：2020年1月-10月中国新风空调线上销额同比增长115.67% 18

图31：2020年1月-10月中国新风空调线下销额同比增长323.29% 18

图32：中国新风空调线下销量/销额在家空整体中占比偏低 18

图33：海外多个国家新建住宅标配新风系统 18

图34：公司新风空调具备高性价比 19

图35：2023年公司中国新风空调线下市场占有率提升至38.3% 19

图36：2002-2023年公司外销营业收入 19

图37：海信国际营销股权结构图 20

图38：古洛尼在欧洲拥有丰富品牌矩阵 20

图39：古洛尼东欧厨电市占率长期领先 20

图40：海信集团全球共有34个工业园区 21

图41：2022年海信第二次赞助世界杯 21

图42：公司收入体量位于白电上市公司第四（单位：亿元） 22

图43：剔除海信日立后，公司净利润率长期处于2.5%以下 22

图44：2022年底大宗原材料价格回归合理区间（单位：美元/吨） 22

图45：2023年美的、格力空调线上均价保持稳定（单位：元/台） 22

图46：2023年白电企业空调业务毛利率普遍提升 23

图47：2024年推出的员工持股计划对净利润增速要求较高 23

图48：2023年公司冰洗业务毛利率为19.11% 23

图49：2023年公司销售费用率为10.88% 24

图50：收购三电后公司管理费用率大幅提升 24

图51：2023年公司销售人员数量约为1.2万人（单位：人） 24

图52：公司销售人员人均创收与海尔差距较大（单位：万元） 24

图53：