20231017-广发证券-“思·辩”系列（四）：自由现金流新高及行业比较新范式.pdfVIP

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2023-10-24 发布于重庆
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20231017-广发证券-“思·辩”系列（四）：自由现金流新高及行业比较新范式.pdf

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[Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年10 月17 日证券研究报告 [Table_Title] 自由现金流新高及行业比较新范式 —— “思·辩”系列（四） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 23 年中报的异常数据——历史新高的自由现金流。我们在23.9.4 中报深度分析《盈利底，采撷“困境反转”亮点》提出：A 股非金融的自由现金流中报口径来看历年最好水平。自由现金流的增长并非来自于经营 [Table_Author] 改善的贡献（经营性现金流的增加），反而来自于营运的收缩（新增营运分析师：戴康资本支出的下滑）。自由现金流最高的行业分为两类：第一类是典型的高 SAC 执证号：S0260517120004 股息行业；第二类聚焦于消费板块，去库更充分及扩张更收敛。 SFC CE No. BOA313 ⚫ 如何理解中报企业自由现金流创新高？在经营周期底部，即盈利底和库 021 存底（12Q4/15Q4/18Q4 ）自由现金流并不差，不过本轮尤其好。原因 daikang@ 在于尽管 EBIT 下滑，但企业收缩资金支出予以对冲。本轮营运资本收分析师：郑恺缩幅度显著高于历史，在新范式——中国企业资产负债表修复欠佳的背 SAC 执证号：S0260515090004 景下理解，我们会发现“缩表”之下一些财务指标互洽、体现了企业相 021 对审慎和低迷的需求改善预期。不过往乐观的角度来看，在盈利及库存 zhengkai@ 周期的底部，企业储备了历史上罕见的大量自由现金流，一旦需求转向请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。回暖这也意味着新的扩张机遇，并且具备了行业比较的条件。 ⚫ 自由现金流可勾勒A 股各行业的经营周期分布。宏观经济与产业周期变 [Table_DocReport] 相关研究：动引领利润端变动（EBIT ），企业的经营活动随之调整应对（CAPEX、杠铃策略另一端：微盘股投 2023-10-15 营运资本），进而共同导致自由现金流的变动，由此可勾勒了四种不同的资奥义: “新投