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Company LOGO 房地产价格与金融市场的关系研究 报告人：张兵管理学院研究生学术沙龙 第一页，共二十六页。 论文概述 房地产业是资本密集型产业，对金融市场具有高度依赖性。近年来，我国房地产业飞速发展。随着我国房地产市场供求关系和金融市场的变化，房地产价格与金融市场的关系结构也逐渐发生变化，研究这两个市场的相关变化对于宏观调控具有重要的现实意义。 本文利用向量自回归模型(VAR)对我国房地产价格与金融市场进行动态分析，根据2001-2005年和2006-2008年的数据分别建立VAR模型，通过脉冲响应函数和方差分解技术分析两个VAR模型中金融市场的各个冲击对房地产价格的传递效应以及金融市场各个变量对房地产价格的贡献程度，初步探讨了2001-2008年间房地产价格与金融市场的结构变化。 第二页，共二十六页。 论文框架 第一部分 文献回顾 第二部分 理论分析 第三部分 构建实证模型 第四部分 实证分析结果 第五部分 结论与建议 第三页，共二十六页。 第一部分 文献回顾 从现有文献看，国内外学者对房地产价格与金融市场关系进行了广泛的研究。Collyns与Senhadji(2001)发现,在许多亚洲国家中信贷增长对住宅价格有显著的同期影响。 William(2002)估计了房屋价格对货币供给冲击的动态响应，发现货币供给冲击对房地产市场有实际影响。 Raymond Y.C. Tse(2001)研究显示香港房地产价格是股票价格波动的决定性因素，并且房地产价格和股票价格负相关 。 王维安、贺聪（2005）发现房地产价格与货币供给之间存在某种正向反馈机制。 周京奎（2005）对金融支持过度与房地产泡沫进行了理论与实证研究。 张涛、龚六堂、卜永祥(2006)认为中国房地产价格水平与银行房地产贷款有较强的正相关关系。 宋勃、高波(2007)认为现阶段适当的利率手段调控房地产市场,有利于保持中国房地产价格的稳定。 第四页，共二十六页。 第一部分 文献回顾  综上所述，目前国内外对房地产价格理论的研究多限于房地产价格与单个金融市场的联系，缺少对金融市场的宏观把握。本文在借鉴国内外研究成果的基础上，参考国内的实际情况，建立适合中国国情的理论模型，研究房地产价格与金融市场整体之间的关系。文中金融市场包括银行信贷市场、货币市场和股票市场三个市场，拟通过建立VAR模型检验房地产价格与三个市场之间的关系，并对其进行脉冲响应和方差分解分析。 第五页，共二十六页。 第二部分 理论分析 1. 房地产价格：一般认为房地产价格（Real Estate Price）是房地产经济价值（交换价值）的货币表现。房地产的经济价值及房地产价格的产生，是房地产效用、房地产的相对稀缺性及对房地产有效需求三者相互作用的结果。  本文着眼于房地产价格与金融的总体作用机制的理论与实证分析，将房地产价格对金融的作用渠道归结为房地产价格对其波及效应和财富效应，本文重点考虑或研究金融对房地产价格的作用或影响。 第六页，共二十六页。 第二部分 理论分析 2. 房地产价格与金融市场的关系：本文提出房地产价格与金融市场的关系如下图：本文主要应用系统和集成的思想考察房地产价格与金融市场中银行贷款、居民储蓄和货币供应量之间的关系。 第七页，共二十六页。 第二部分 理论分析 2. 房地产价格与金融市场的关系假设：假设房地产价格与银行贷款之间呈正向关系 假设房地产价格与居民储蓄之间呈正向关系假设房地产价格与居民储蓄之间呈正向关系 假设房地产价格与股票流通市值之间呈正向关系  第八页，共二十六页。 第三部分 构建实证模型 本文选取了自2001年1月到2008年12月共96个样本来研究房地产价格与金融市场之间的动态关系，所有数据来源于《中国经济景气月报》和国务院发展研究中心信息网，信贷市场选取的指标为银行中长期贷款（L）和居民储蓄存款（S），货币市场选取的指标为广义货币供应量（M2），股票市场选取股票流通市值（NMV）。 由于原始数据没有房地产价格（HP）指标，利用当月销售额除以当月销售面积得到当月房地产价格，原始数据缺少每年1月的统计数据，所以用当年每月加总求平均值作为当年1月数据的补充，同时用X11法对房地产价格进行季节调整，为降低异方差影响，在实证研究前对数据取对数，得到的新变量分别为LnL、LnS、LnM2、LnNMV和LnHP。 第九页，共二十六页。 第三部分 构建实证模型 本文以2006年为界将数据分成两个部分，建立两个VAR模型，将反映2001-2005年房地产价格与金融市场关系的VAR模型命名为