田文斌-证券投资分析 第二章 有价证券的估值方法.pptVIP

三、自由现金流贴现模型 1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公司股价无关的MM理论。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响，一个公司的股价完全是由其投资决策所产生的获利能力所决定的。 在这之后，人们开始寻找比股利更能客观衡量企业预期收益的经济指标，最终确定了一个比较基本的变量——自由现金流，并由此提出了自由现金流贴现模型。 （一）自由现金流的定义及分类 自由现金流是一种财务方法，自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。 公司自由现金流： FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧—资本性 支出—追加营运资本 股权自由现金流： FCFE=净收益十折旧一资本性支出一追加营运资本一债务本金偿还+新发行债务 （二）自由现金流贴现公式 就像股息现金流模型一样，我们将自由现金流带入现金流贴现公式就得到了自由现金流贴现模型，我们将第t期的自由现金流FCFt取代公式中的Dt即得到下面的公式：  当自由现金流每年都相等时，即FCF为常量，上式也可以象股利模型一样简化为： （三）公司内在价值的构成 假定公司每年的自由现金流按不变增长率g增长，,那么我们也可按股息公式转换为如下形式： ◆（三）公司内在价值的构成 为简便起见，我们将上式分拆成下式： V=公司资产价值+公司盈利能力价值+公司成长性价值 根据以上分析，公司价值等于公司资产价值、公司 盈利能力价值、公司成长性价值。 成长性价值 持续经营能力价值 资产价值 四、股票的相对估值法 （一）市盈率估价方法 市盈率又称“价格收益比”或“本益比”，或市盈率倍数，或者简称为市盈率（P/E），它是每股价格与每股收益的比率，其计算公式为： （二）市盈率的修正 投资大师彼得?林奇给出了最精炼有效的投资原则：“任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等”。这就是PEG指标的由来。 （三）市净率估价方法 市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。 市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。其计算公式为： 补充：估值的真谛 估值就是估老公：越赚钱越值钱 估值就是估老婆：越保守越可靠 估值就是估爱情：越简单越正确 第二章 有价证券的估值方法 【本章要点】 了解货币的时间价值； 掌握现值的计算公式； 学会判断一家公司的价值构成； 清楚股票估值的难点。 第一节 证券估值基本原理 一、什么是有价证券（valuable papers） （一）有价证券的定义 有价证券上标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证，这类证券本身没有价值，但由于它代表着一定量的财产权利，持有者可凭此直接取得一定量的商品、货币，或是取得利息、股息等收入，因而可以在市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。 （二）有价证券的分类 有价证券有广义与狭义两种概念： 广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券。 狭义的有价证券是资本证劵。 二、价值与价格的基本概念 （一）市场价格 （二）内在价值（Intrinsic Value） 巴菲特在伯克希尔1996年的股东手册中对内在价值定义如下：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。” （三）公允价值（Fair Value） 公允价值亦称公允市价、公允价格。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。 我们在这里探讨公允价值是为了帮助投资人解决所投资的公司购买了其它上市公司的股票，如何对自己手中的股票进行估值的问题。 （四）安全边际 定义：实质价值或内在价值与价格的顺差，另一种说法：安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。安全边际是价值投资领域的核心概念。 价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。也可以认为是对你的投资买了多少保险的度量，买的保险越多未来获得的收益越大。 三、货币的时间价值 货币