2021年6月行业利差跟踪.docxVIP

事件我们自2014年开始持续跟踪不同行业的行业利差，以期结合行业基本面情况，在行业和 个券分化中挖掘相对价值，规避相关风险。2017年开始我们将行业利差跟踪频率加快至 月度，并且从2020年1月开始，我们将样本从年无担保非永续中票扩展至1-10年 无担保非永续公募非金融企业信用债。本期主要跟踪2021年6月利差变化情况，5月 行业利差评论请参见2021年6月4日的相关简评。 评论样本数据及计算方法说明。我们过去采用已上市剩余期限1-10年的无担保非永续中票 作为样本，对行业利差情况进行更新。具体方法是使用样本券中债估值到期收益率数据， 减去同时点同评级中债中短期票据收益率曲线上与样本券剩余期限对应的收益率值，得 到每支个券相对于同评级中债收益率曲线的利差（详细数据说明请参见2014年5月23 日信用策略双周报《分化途中，沙里淘金》）。考虑到只采用中票可能在样本的行业、资 质和区域分布方面存在一定局限性，加上目前不同品种公募信用债之间的估值区别不 大，从2020年1月开始我们将样本范围进一步扩大至全部已上市剩余期限1-10年的 无担保非永续公募非金融企业信用债，其余计算方法与此前保持一致。截至2021年6 月29日符合条件的样本个券共7325支。为了保证口径的可比性，我们对2019年1 月以来的数据按新方法进行了追溯。这里仍需要说明的是，据我们了解，中债收益率曲 线的测算是跟踪样本中的标准券，而标准券的选择均是资质较好的品种，所以我们计算 出大局部样本相对于同评级中债估值曲线的利差都是正的。我们将个券按照评级和行业 分类，并筛选出各评级中样本量在10个以上的行业。以每个评级每个行业中所有个券的 利差中位数作为该评级该行业的平均利差，用来衡量同评级中不同行业风险溢价水平的 差异。再以每个评级每个行业中所有个券利差的最高值和最低值之间的差来衡量该评级 该行业中个券估值的分化程度。必威体育精装版结果分别按AAA级、AA十级和AA级展示，其中横 坐标显示的是行业平均利差，纵坐标显示的是行业内个券的利差差异。也就是说，散点 越靠右，说明行业平均利差越高，散点越靠上，说明行业内个券的利差分化越明显。 与2021年5月末的统计结果相比，6月各评级行业利差的主要变化如下： AAA级：行业利差涨跌互现，个券利差走势分化。煤炭板块表现边际继续改善，利差 收窄的个券占比进一步提升，但少局部主体走扩幅度仍较大。此外同属于典型周期性 板块的钢铁、有色金属在此前较好的产品价格支撑下利差也呈收窄趋势，多数样本券 利差压缩。上述3个行业利差均值收窄幅度均位居全行业前4且收窄绝对幅度在10bp 以上。房地产行业承压，恒大流动性压力备受关注、个券利差显著走扩，在蓝光评级 下调移出样本后取代成为行业内利差最高的主体。城投板块表现不佳，八成个券利差 走扩，云南和天津地区走扩幅度较大。行业利差均值排序来看，在当前个券支数为10 支以上的行业中，利差最高的为零售，其次为煤炭、房地产、钢铁、电子通信、传媒、 汽车、农业、城投、有色金属、资管、基建设施、租赁，此后依次为港口、贸易、机 械设备、化工、旅游、金融、高速公路、医药、公用事业、电力、建筑建材和食品饮 料，最低的仍然是机场、石油和航空。具体而言： 零售行业利差均值和中位数分别为412bp和25bp,较2021年5月末分别走扩 149bp和维持不变。利差均值显著走扩，主要系苏宁易购利差大幅反弹带动，苏宁 易购关联方苏宁集团在6月份出现债券展期，此外苏宁易购股权转让事项也引发市 场关注。行业内其余样本利差小幅波动为主。 煤炭行业利差均值和中位数分别为229bp和64bp,较5月末分别收窄10bp和12bp。 可比口径下样本券利差平均收窄8bp、收窄的个券占比79%,较上个月进一步改善。 其中利差收窄幅度居前的主体包括晋控煤业、焦煤、晋控装备、淮南矿、淮北矿、 冀中能源、陕煤化等，但仍有局部主体利差呈走扩趋势，包括涉及业务转型和资产 划转的华阳新材料、潞安，河南煤企平煤，民企伊泰等。绝对水平看，当前行业内 利差最高的主体为冀中能源，其次为天安煤业、平煤母子公司，此外晋控煤业、华 阳、潞安、伊泰、晋控电力等利差水平也较高。 房地产行业利差均值和中位数分别为172bp和39bp,较5月末分别走扩18bp和 收窄2bpo如果剔除样本券变化的影响，可比口径下行业利差均值较5月末走扩 27bp,走扩的个券占比为57%O走扩最明显为恒大，相关个券利差全部走扩500bp 以上，多支走扩lOOObp以上，企业流动性问题备受关注。此外富力、奥园、荣盛 地产走扩幅度也超过lOObp。利差收窄较为明显的为苏州高新、龙光、绿城等。绝 对水平看，由于蓝光（5月末大公评级AAA,中诚信和东方金诚评级AA+）评级下 调后移出样本，恒大已取代成为行业内利差最高的