2021年二季度宏观经济展望.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z 1海外复苏延续，趋势有所分化5 疫情影响逐渐趋弱，复苏节奏存差异5 \o Current Document 财政刺激助美复苏，通胀恐成潜在风险9 \o Current Document 2剔除基数仍向好，驱动变量有切换 12 \o Current Document 产能利用率高位，制造业投资走强12 \o Current Document 出口延续高景气，消费复苏在路上 14 \o Current Document 通胀整体温和，输入性压力不大 16 \o Current Document 总量政策稳健，灵活适度维护复苏 17图表目录 图1年初以来全球新增确诊病例总体下降（例）5 图2兴旺国家疫苗接种节奏总体领先（剂次）6 图3全球经济复苏趋势延续6 图4疫苗推动消费者信心指数跳升7 图5美国4月以来失业率逐步回落，消费者信心震荡攀升7 图6欧洲制造业PMI水平攀升至近年高位8 图7欧洲服务业PMI二次探底后逐步回升8 图8主要央行资产规模大幅扩张（千日元，百万美元，百万欧元）9 图9美联储3月议息会议经济增长和通胀预期9 图10美联储3月议息会议利率点阵图 10 图11储蓄和可支配收入的上升推动消费支出回升 11 图12美国通胀持续回升，伴随着10年期国债利率上行 11 图13四季度GDP当季同比增速超预期12 图14工业增加值快速修复至疫情前的水平（％） 13 图15工业企业利润增速大幅跳升（% ） 13 图16制造业投资有望拉动投资增长的新的动力（% ） 14 图17出口增速持续保持韧性 14 图18对美国出口快速回升（％） 15 图19城镇居民可支配收入逐步回升（％ ） 15 图20剔除基数影响后，社零消费仍有进一步复苏空间（% ） 16 图21高基数将压低上半年整体CPI通胀水平（％） 17 图22大宗商品价格带动PPI增速逐步回暖（% ） 17资料来源：湘财证券研究所、Wind 图9美联储3月议息会议经济增长和通胀预期 PercentMedian1 Variable 2021 2022 2023 Longer run Change in real GDP 6.5 3.3 2.2 1.8 December projection 4.2 3.2 2.4 1.8 Ineniployinent rate 4.5 3.9 3.5 4.0 December projection 5.0 4.2 3.7 4.1 PCE inflation 2.4 2.0 2.1 2.0 December project iou L8 L9 2.0 2.0 Core PCE inflation4 2.2 2.0 2.1 December projection 1.8 L9 2.0 Memo: Projectxl appropriate policy path Federal funds rate 0.1 0.1 0.1 2.5 December projection 0.1 0.1 0.1 2.5 资料来源：美联储、湘财证券研究所 图10美联储3月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储、湘财证券研究所 尽管议息会议中对于经济增长和通胀的预期有所上调，但是对于联储整 体上继续维持对于宽松货币环境的呵护，一方面延续了购债行为，另一方面强 调当前通胀抬升不会加速美联储潜在的货币正常化进程。对于近期美债收益 率的快速上行，美联储表示不会采取措施加以干预。此外，美联储表示SLR 将按期于3月31日恢复原计算公式，这一定程度上带来了美债的抛压，令 美国十年期国债收益率显著走高。 面对本次新冠肺炎疫情的冲击，海外主要经济体的政策应对除了较以往 行动更加迅速，刺激政策规模更加庞大之外，还通过直接发放现金等政策来对 居民部门的资产负债表进行修复。使得面对疫情的冲击，居民的储蓄存款和可 支配收入均出现了一定程度的回升，在疫情逐步得到控制后，居民的消费有望 出现较大反弹，为后续的通胀问题埋下了一定的隐忧。 图11储蓄和可支配收入的上升推动消费支出回升 资料来源：湘财证券研究所、Wind 图12美国通胀持续回升，伴随着10年期国债利率上行 资料来源：湘财证券研究所、Wind 不过在通胀超过2%且继续上行之前，美联储对其及国债收益率的上行仍 将保持一定的容忍度。当年10年期国债收益率1.7%水平基本上接近疫情前 的水平，二季度随着相关财政刺激落地，疫苗接种率提升带动经济全面开放， 美国经济复苏的节奏有望加快，届时10年期国债收益率有进一步提升的空间， 进而可能会对开展中国家的权益市场估值产生一定的压力。总体而言，在大规 模的刺激政策之下，二季度美国经济可能会在全球主要经济体中表现优秀，美 元和美债收益率均有走