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基于行动的操纵 (action based manipulation) 基于信息的操纵 (information based manipulation) 基于信息的操纵 (information based manipulation) The Operation of “trading pools” 先买股票建仓，再散布虚假利好消息，最后卖出获利 基于信息的操纵 (information based manipulation) “琼民源”事件 1996年中国股市最耀眼的“黑马”，股价全年涨幅1059% 1996年年报中所称的5.71亿元利润中，有5.66亿元是虚构的 ‘琼民源“的控股股东民源海南公司利用虚假消息操纵股价 基于信息的操纵 (information based manipulation) 汪建中案亿元罚款上缴国库 北京首放的法定代表人、执行董事、经理汪建中利用北京首放及其个人在证券投资咨询业的影响，借向社会公众推荐股票之机，通过“先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券”的手法操纵市场，非法获利累计超过1.25亿元。 基于交易的操纵 (trade based manipulation) 基于行动与信息的操纵容易监管，而基于交易的操纵难以杜绝 基于交易的操纵 (trade based manipulation) 基于交易的操纵 (trade based manipulation) “中科创业”操纵市场案 1998年11月-2001年1月，吕建新与朱焕良合谋操纵“中科创业”股票 融资50多亿，利用1500多个交易帐户和股东帐户，控制55.36%的流通股 最高股价84元 2000年底，资金链断裂，10个跌停板，最低股价13.01元 各国债券市场收益率曲线 股票、债券市场的交易机制有待进一步完善 交易机制不完善，交易成本较高。 债券市场交易机制有待完善 交易机制不完善，交易成本较高 中国股票市场的交易成本 股票市场交易成本国际比较 证券交易所股票交易冲击成本的国际比较 国债市场流动性成本国际比较 登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善 市场分割降低了资本市场的有效性 3、上市公司整体实力有待进一步提高 尚不能有效反映国民经济的发展趋势 2006 年中国GDP 行业分布与上市公司总市值行业分布比较 上市公司治理水平有待进一步提高 部分上市公司控股股东直接干预上市公司事务、危害上市公司利益 部分上市公司治理“形似神不至”，“三会”运作流于形式。 部分国有上市公司所有者缺位，内部人控制问题严重 部分上市公司高管人员责任意识淡漠 市场筛选机制有待完善 退市机制有待进一步完善 市场化的收购兼并机制有待优化 纳斯达克市场在1998 到2003 年的5 年内就有1100 多家被停止公开上市，占该市场全部上市公司总数的近20%。 4、证券公司综合竞争力较弱 整体规模偏小 证券公司总资产国际比较 盈利模式过于单调同质 行业集中度不足 证券公司治理结构和内部控制机制不完善 整体创新能力不足 5、机构投资者有待进一步发展 机构投资者整体规模偏小 机构投资者规模（占GDP%）国际比较 证券投资基金产品、业务创新不足 共同基金国际比较 保险、社保、企业年金等机构参与不足 中国股票市场机构投资者的市场份额 美国养老金组成 各种类型的集合型投资计划（CIS）规则不统一 非公募型投资基金发展不规范 6、法律、诚信环境及监管体系有待完善，监管有效性和执法效率有待进一步提高 法律体系和法律制度需要进一步健全 资本市场整体监管架构尚不完善 自律组织功能不健全，自律监管过弱 监管有效性有待进一步提高 股权文化和诚信环境有待进一步加强 股权文化有待进一步加强 资本市场诚信水平总体不高，与资本市场的发展需求不相适应 二、市场操纵行为 Allen和Gale (1992)将市场操纵行为分为三类： 基于行动的操纵 (action based manipulation) ； 基于信息的操纵 (information based manipulation) ； 基于交易的操纵 (trade based manipulation)。 基于行动的操纵 (action based manipulation) 在17世纪初Amsterdam Stock Exchange建立后，股票经纪人就发现能够操纵股价获利 Bear raids 先集中大量抛售股票，使得惊惶失措的投资者也跟着卖出股票，使得股价下降 以低价买回股票恢复原有头寸 如果能同时散布公司悲观前景的谣言能大大增加操纵的利润 基于行动的操纵 (act