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教育 粉笔科技：技术赋能培训，OMO 融合发展 公司为线上+线下融合快速发展的职业考试培训龙头。公司业务起始于 2013 年，目前主要通过在线及线下的方式提供公考、事业单位招录、教师 招录等招录和资格考试培训课程。公司于 2022 年 2 月 28 日向港交所递交招股书。 线下培训扩张驱动收入规模高增长，正价付费人次快速提升。公司 2020 年 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 03 月 20 日 增持（维持） 行业走势 /2021Q1-Q3 营业收入分别为 21.32/26.33 亿元，同增 83.7%/79.5%；正价课付费人次同增 33.0%/57.7%至 179.3/204.8 万人。公司业务源于在线培训，于 2020 年 5 月大范围推广线下培训，驱动了收入规模的快速增长， 2021Q1-Q3 线下培训营收占比已达到 49.8%，形成线上+线下并行高速发展格局。 职业考试培训行业：市场规模稳健增长，渗透率持续提升。我国职业考试培  16% 0% -16% -32% 沪深300 训市场规模有望从 2020 年的 646 亿元提升至 2026 年的 1230 亿元，CAGR 达到 11.3%。分品类看，公职人员/事业单位/教师招录考试培训 2020 年市场规模 126/115/67 亿元，至 2026 年市场规模 268/184/153 亿元，CAGR 分别为 13.4%/8.1%/14.8%。就业竞争加剧、技术升级以及 OMO 一体化为驱动市场规模增长，亦驱动培训渗透率从 2020 年的 26.4%提升至 2026 年的 33.1%。职业考试培训机构竞争格局呈现长尾态势，2020 年CR5=27.4%，公司以 2020 年 19 亿的培训收入获得 2.9%的市场占有率，位列行业第三名。 在线用户规模领先，线上线下融合发展。公司作为在线职业考试培训的先行者，具备在线培训课程、在线学习产品以及粉笔在线平台等丰富的产品矩阵， 截至 2021 年末已累积超过 3770 万名注册用户以及 4530 万线上付费人次。基于在线庞大用户池，公司 2021 年所有线下课程付费学员中约 67.5%来自在线产品付费用户。公司线下渠道快速铺开，截至 2021 年末已覆盖中国 31 个省、自治区及直辖市的 260 多个城市，共拥有 363 个运营中心。公司具备专业研发及讲师团队，课程迭代能力强，并对讲师进行严格筛选以及系统性培训，确保讲师紧跟学员需求、录取标准、考试数据、考试要求及其他关 键行业趋势的变化。 募集资金用途。公司本次递交招股书的募集资金用途包括：1）加强和升级现有课程内容，特别是教师资格/教师招录/考研课程；2）开发和推出需求高且增长潜力大的职业技能培训课程，如信息技术及烹饪技术；3）加强技 术开发能力和改善技术及基础设施；4）招聘更多经验丰富的内容开发人员， 加强内容开发能力；5）选择性寻求投资及收购机遇，帮助渗透中国非学历职业教育培训市场的邻近领域；6）通过各种渠道投放广告及举办促销活动， 为新开发的课程开展营销活动；7）营运资本及一般企业用途。 风险提示：招录政策变化不确定性风险；市场竞争加剧；线下业务招生不及预期；疫情复发风险。 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： juxinghai@ 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱： mengxin@ 研究助理 李宣霖 执业证书编号：S0680120040029 邮箱： lixuanlin@ 相关研究 1、《教育：民办高教 FY21 年报总结：稳健增长延续， 政策趋向明朗》2021-12-10 2 、《教育： 政策导向明晰， 高教/ 职教前途明朗》 2021-11-18 3、《教育：政策分析：职教再出政策利好，首推民办高 教板块》2021-10-13 请仔细阅读本报告末页声明 2022 2022 年 03 月 20 日 P. PAGE P. PAGE 2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 公司概况：线上+线下融合快速发展的职业考试培训龙头 4 业务概况：我国领先的非学历职业教育培训服务供应商 4 发展历程：线上培训引领行业发展，线下培训快速扩张 4 经营数据：正价付费人次高速增长，协议班人次占比提升 5 财务分析：线下培训扩张驱动收入规模高增长，目前尚未盈利 6 股权结构：一致行动人合计持股 35.33%，创始团队兼具培训及互联网经验 8 职业考试培训行业：市场规模稳健增长，渗透率持续提升 10 竞争优势：在线用户规模领先，线上线下融合发展 14 在线职业考试培训先行者，产品矩阵丰富聚集庞大用户量 14 在线培训课