金工组合管理系列之二：基金权重分配方法论，走好构建基金组合的最后一步-20220314-申万宏源-29页.docxVIP

权益量化研究 权益量化研究 2022 年 03 月 14 日权益量化研究 2022 年 03 月 14 日 权益量化研究 相关研究 ——申万宏源金工组合管理系列之二 证 券 证券分析师 研 蒋 辛 A0230521080002 究 jiangxin@ 报 邓 虎 A0230520070003 告 denghu@ 研究支持 奚佳诚 A0230121070007 xijc@ 联系人 奚佳诚(86217364 xijc@ 本期投资提示： 对于机构投资者而言，构建权益基金投资组合通常包含基金筛选与权重分配两大部分。相比基金筛选，权重分配是较少被研究的内容。本篇报告则将暂时放下基金筛选的话题，主要关注公募 FOF 的基金组合的权重配置情况，并针对完成基金筛选后的权重分配步骤，为投资者提供方法论上的参考。 公募 FOF 基金配置情况：公募 FOF 产品配置基金数量一般在 50 只以下，其中权益基金的投资数量通常低于 30 只；各 FOF 产品投资的权益基金普遍具有较高的集中度，但也不乏投资较为分散的 FOF 产品；权益基金的权重分配情况上看，FOF 产品采取地方式各有不同，有偏等权投资的 FOF，也有配置权重的梯度较为明显的 FOF 产品。 等权配置策略的问题： 1）行业偏离度过高，由于通常使用动量指标筛选基金，加之中国市场结构性行情显著，筛选出的基金产品可能在个别行业上有较高的配置比例，同时会显著低配一些之前表现不好的行业；2）Alpha 来源集中度过高，较高的 Alpha 来源集中度可能使基金组合过于依赖部分行业提供 Alpha，也使整体组合容易错过其他行业获取Alpha 的机会；3）投资操作难度高，实际投资中保持等权投资较为困难，同时需投资仅数量可能过高，使基金经理难以进行操作。 基金权重分配算法：本报告涉及的权重分配算法旨在解决等权配置策略存在的问题，基于半年报、年报数据，为投资者提供可供稳定的权重分配方式，以供参考。算法优化目标为长期配置的底仓权益基金组合， 适用于换手率低的内地权益基金。我们将使用Scipy.Optimize 算法对基金组合的权重进行有限制的自动化分配。 实例测试结果：1）以最大化 Alpha 为目标的算法：分三次测试，每次测试均较上一次测试增加一项限制项，发现限制项可以有效改善基金组合行业偏离度高，Alpha 来源集中度高的问题，且不会使基金组合的最终表现受到明显拖累，甚至还能带来较等权配置策略更高的回测收益率； 2）以最小化波动率为目标的算法：虽然相较于等权组合降低了基金组合的收益弹性，但也降低了组合的波动率，将波动率从原先的逾 18%降低至不足 16%， 同时相对收益为-0.44%，在损失较小收益的情况下达到了提升基金组合稳定性的效果。 算法优劣势与注意事项：1）优势：完全量化的算法，参数设置灵活，显著降低投资基金产品数量，提升基金组合可操作性；2）劣势：基金池过大，或目标函数\限制函数过于复杂时容易出现算力不足，基金池结构可能与目标函数或限制函数冲突；3）注意事项：尽可能避免输入非线性函数，设置较高容忍度以提升运算速度，不建议将算法中各参数作为超参数进行优化。 风险提示与声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来； 指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 PAGE 10 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 PAGE 10 页 共 29 页 简单金融成就梦想 目录 公募 FOF 产品是如何配置基金权重的？ 5 公募 FOF 持基数量：权益基金普遍持有不超过 30 只 5 公募 FOF 持基集中度：权益基金集中度高 6 公募 FOF 权益基金权重配置：产品间区别较大 8 等权配置策略的潜在问题有哪些？ 10 潜在风险：行业偏离度过高、对个别行业Alpha 依赖度过大 10 操作障碍：等权策略执行难度高、基金数量较大难以操作 12 基金权重分配算法：走好构建基金组合的最后一步 13 基金权重分配算法框架 13 权重分配的最佳化算法：Scipy.Optimize 14 数据准备、计算与参数设置 15 实例测试：权重分配算法的实战效果 16 以最大化 Alpha 为目标的算法 18 第一次测试：仅设定最大化Alpha 的目标