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正文目录
1 简介 4
2 数据和因子模型 6
2.1 数据6
2.2 因子相关收益和因子调整后收益的估计6
2.3 基金资金流的估计7
3 因子相关收益和基金的资金流 7
4 过去因子收益和未来ALPHA 8
4.1 超配的AUM 预测未来基金业绩8
4.2 控制因子调整后的预期收益9
5 正的因子相关收益的差业绩 10
5.1 规模效应的过度资金流 10
5.2 风格水平上的信息不充分交易 12
6 总基金业绩的背后含义 13
7 总结 15
8 附录A 15
8.1 排除危机期,排除极端收益基金和子样本分析 15
8.2 替代估计窗口和替代因子模型 16
8.3 控制先期美元价值增值 17
8.4 同时控制AUM 和“真实” ALPHA 18
8.5 不同风格的交易成本变化 19
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告
[Table_CommonRptType] 金融工程
图表目录
图表1 基金资金流对因子相关收益的反应8
图表2 扣除费用后的年化收益:控制基金AUM 后9
图表3 扣除费用后的年化收益:控制因子调整后的预期收益 10
图表4 基金交易成本和未来年化收益 11
图表5 FIT 分组的风格年化收益 13
图表6 基金 FIT 分组的风格暴露和FIT 调整后的基金年化收益 13
图表7 总的收益业绩 14
图表8 稳健性检验(I ) 16
图表9 稳健性检验(II ) 17
图表10 扣除费用后的年化收益:控制美元价值在增值 18
图表11 同时控制AUM 和“真实”ALPHA 18
图表12 交易成本和未来年化收益:跨风格证据 19
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告
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[Table_CommonRptType] 金融工程
1 简介
主动管理型基金能够为投资者盈利多少,不仅取决于基金经理发现优越投资机
会的能力,还取决于基金的规模。过去几十年的学术研究表明,主动型股票共同基金
组合在扣除费用后的基准调整后收益率(alphas )明显为负,而且一般基金的业绩并
不能长期持续。Berk 和Green (2004 )(BG)指出,缺乏收益持久性的主要原因是理
性投资者竞争稀缺的优秀基金,而主动基金规模收
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