基金规模和管理能力的错配.pdfVIP

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2021-03-25 发布于北京
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基金规模和管理能力的错配.pdf

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正文目录 1 简介 4 2 数据和因子模型 6 2.1 数据6 2.2 因子相关收益和因子调整后收益的估计6 2.3 基金资金流的估计7 3 因子相关收益和基金的资金流 7 4 过去因子收益和未来ALPHA 8 4.1 超配的AUM 预测未来基金业绩8 4.2 控制因子调整后的预期收益9 5 正的因子相关收益的差业绩 10 5.1 规模效应的过度资金流 10 5.2 风格水平上的信息不充分交易 12 6 总基金业绩的背后含义 13 7 总结 15 8 附录A 15 8.1 排除危机期，排除极端收益基金和子样本分析 15 8.2 替代估计窗口和替代因子模型 16 8.3 控制先期美元价值增值 17 8.4 同时控制AUM 和“真实” ALPHA 18 8.5 不同风格的交易成本变化 19 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 [Table_CommonRptType] 金融工程图表目录图表1 基金资金流对因子相关收益的反应8 图表2 扣除费用后的年化收益：控制基金AUM 后9 图表3 扣除费用后的年化收益：控制因子调整后的预期收益 10 图表4 基金交易成本和未来年化收益 11 图表5 FIT 分组的风格年化收益 13 图表6 基金 FIT 分组的风格暴露和FIT 调整后的基金年化收益 13 图表7 总的收益业绩 14 图表8 稳健性检验（I ） 16 图表9 稳健性检验（II ） 17 图表10 扣除费用后的年化收益：控制美元价值在增值 18 图表11 同时控制AUM 和“真实”ALPHA 18 图表12 交易成本和未来年化收益：跨风格证据 19 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 qNnRmOxPwO6McM9PnPqQtRoPkPqQmPlOpOqNaQmNrPMYnQpPvPmRzR [Table_CommonRptType] 金融工程 1 简介主动管理型基金能够为投资者盈利多少，不仅取决于基金经理发现优越投资机会的能力，还取决于基金的规模。过去几十年的学术研究表明，主动型股票共同基金组合在扣除费用后的基准调整后收益率（alphas ）明显为负，而且一般基金的业绩并不能长期持续。Berk 和Green （2004 ）(BG)指出，缺乏收益持久性的主要原因是理性投资者竞争稀缺的优秀基金，而主动基金规模收