2021年春季A股市场策略展望.pdfVIP

我们认为二季度影响A 股市场的核心因素是：流动性（货币政 策）、通胀以及经济复苏。 一、全球流动性环境易紧难松 （一）中国货币政策正常化 2021 年3 月5 日发布的政府工作报告提出的货币政策目标包括： 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，货币供应量和社会融资规 模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观 杠杆率基本稳定。 对比2020 年政府工作报告的提法为“货币供应量和社融规模增 速要明显高于去年”，今年货币政策恢复常态化，同时提到要求保 持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。在不急转弯情况下 的社融和M2 增速，会缓慢的下降。 图1 社融存量同比和M2 同比 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 （二）美债利率大幅上行 近期美债利率大幅上行，市场波动加剧。2020 年春季疫情爆发 后，在宏观经济形势恶化与美联储货币大幅超发的情况下，10 年期 美国国债利率大幅下跌，直至2020 年8 月探底至0.52%水平，此后 进入上行通道。2021 年2 月，10 年期美债利率出现跳升，由 1.1% 最高跃升43BP 至1.54%，接近疫情爆发前水平，与此同时，2 年期 美债利率却始终维持在0.15%左右的低位，收益率曲线自去年8 月 请务必阅读尾页重要声明 2 季度策略 以来持续呈现“熊陡”状态，期限利差（10 年期美债利率-2 年期美 债利率）大幅走阔，3 月5 日最高达142BP ，创2016 年1 月1 日以 来的新高。 图2 美债期限利差大幅走阔 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 本轮美债出现“熊陡”走势的原因，疫情形势缓解、经济复苏 预期、大规模财政刺激和大宗商品价格涨价，共同推升市场通胀预 期，成为今年以来长端利率迅速抬升的主要原因。 随着美国疫苗大批量上市，疫苗接种加速，疫情形势显著好转。 截至3 月1 日，美国已完成7500 万剂新冠疫苗注射，2477 万人接 种完成，每日新增确诊病例数由2021 年初的30 万例下降至5 万例 左右。 请务必阅读尾页重要声明 3 季度策略 图3 美国新增病例数回落 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 全球经济共振复苏，美国经济加速修复。随着疫情形势的好转， 全球主要发达国家制造业PMI 也在持续上行，美国2 月制造业PMI 为 60.8，连续9 个月位于荣枯线以上，且接近2018 年的高点，经 济加速修复。全球主要经济体长端债券收益率普遍上升。 图4 美国制造业PMI 一路回升 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 4 季度策略 图5 全球主要经济体10 年期国债收益率普遍上升 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 市场担心美国经济复苏强劲程度超预期，进而带动通胀回归， 最终使得美联储不得不提早进入紧缩周期，美国大类资产进入“股 债双杀”的局面，希望美联储能进行扭曲操作，卖出短期国债，买 入长期的国债，延长所持国债资产的整体期限，改变“熊陡”局面。 3 月4