3月宏观利率市场策略：债券市场策略与展望.pdfVIP

0 摘要 • 年初至今关键词：央行OMO收紧，全球 “再通胀”交易：年初至今市场主线有两条，1月中下旬央行骤然收紧公开市场操 作，以打破市场“宽松”预期，抑制资产价格快速上行；2月以来，大宗商品价格快速上行， “再通胀”交易令全球资产 迅速重新定价，国债收益率节后跟随上行。 • 上半年中美通胀共振向上的风险演绎：全球疫情蔓延趋势得到有效控制，全球经济重启在即，但部分资源国疫苗普及滞 后，短期全球商品或存在供需矛盾，此外，美国史诗级放水和财政刺激政策将带动商品价格上涨预期进一步抬升，我们 预计中美通胀共振向上，5 月美国核心PCE有望上行至3%，而我国下半年通胀是否能够继续，取决于国内基本面和油价上 涨幅度。 • 短期经济不弱，货币维持 “结构性短缺”，全年供给仍有压力：当前看空国内经济为时尚早，大宗商品涨价趋势相对确 定： （1）消费：人均可支配收入增速向好，叠加线下消费场景解封，社零增速有望加速修复至疫前水平； （2 ）制造业 投资：利润向好带动下，我国企业主动补库至少将持续至今年上半年，加之2020年制造业贷款增速井喷，规模超前5年总 和； （3）出口：美国经济强势修复将继续支撑出口向好。货币政策当前是防风险下的广义流动性收紧，即短期内实体经 济信贷需求不弱间的矛盾，收益率仍有上行压力。2021年依然积极的财政政策，即政府债券到期量增加，意味着利率债 供需矛盾仍是债市将面对的课题。 • 配置盘把握利率寻顶窗口，交易盘短期交易的3个理由：若央行不加息，则三季度便会看到收益率趋势回落拐点，配置 盘可以逐步建仓，短期来看，我们认为3月或存在波段机会： （1）社融增速在信用债、信托融资规模拖累下或有短暂回 落的可能。 （2 ）前期大宗商品或存在超买嫌疑，美元指数上行压力背景下，大宗商品价格难以进一步上行。 （3 ）10月 以来，长端利率三次挑战阻力位均失败，基本面利空难以带动利率继续突破，市场可能需要看到货币政策明确转向，或 物价大幅上行，才会有所动作，短期内以上两点出现的可能性较低。 • 风险提示：政策发生重大转向；2月金融数据超预期向好；大宗商品继续大幅上行。 资料来源：Wind ，平安证券研究所 2 CONTENT 年初至今关键词：央行OMO收紧，全球“再通胀”交易 目录 上半年中美通胀共振向上的风险演绎 短期经济不弱，货币维持“结构性短缺”，全年供给仍有压力 配置盘把握利率寻顶窗口，交易盘短期交易的3个理由 tOtPsQvNuM6MdN8OoMnNsQqRiNrRoNfQmMuM8OoPqPMYmOzRvPoMzR 1.1 年初至今债市经历了一轮明显调整 • 年初以来，收益率经历了 “磨底”再向上调整的走势：10年国债、国开债从1月中旬的低点最多分别上行了17BP ，26BP。 • 期限利差先回落再走扩，反映出不同阶段市场的博弈主线：2月前主导市场的主线是货币政策，短端利率大幅上行；2 月之后主导市场的主线是 “全球经济重启”和再通胀交易，带动长端利率上行。 年初以来，期限利差先回落再走扩 3.30 10-1期限利差(BP,右轴) 10年国债收益率(%) 85 1.15 3.28 气温走低后，国内疫情有