2021年展望：返璞归真，重估复苏.pdfVIP

DONGXING SECURITIES 策略深度报告 2021年展望：返璞归真，重估复苏 分析师：杨若木 联系人：林莎 分析师 A股策略 执业证书编号：S1480510120014 执业证书编号：S1480120070056 联系方式：010 联系方式：010 yangrm@dxzq.net.cn linsha@dxzq.net.cn 东方财智 兴盛之源 2020年12月2 日 p1 摘要 2020年新冠疫情冲击经济、全球央行 “大放水”。流动性泛滥与经济增长低迷之间 “错位”，金 融资产拔高估值。2021 年是后疫情时代，三个正面变化正在发生。第一、全球经济共振复苏。 2020年中国经济率先复苏，体现为供给端 （投资和生产）的修复，海外经济是需求端 （消费）的 修复。2021年伴随疫苗出现及前期刺激政策发挥作用，全球需求走向扩张，中国名义GDP增速将 超过10% ，全A非金融企业盈利增速预计达24.4% ；第二、人民币中长期升值趋势确立。全球资金 和资源将进一步被吸引，流向高回报的人民币资产；第三、中国主动补库存周期自今年7月已经开 启，预计至少持续到明年二季度。 信用收缩是 “预期陷阱”，系统性的修正将带来预期差。当前市场一致预期是2020年的高社融增 速不可持续，从量宽价松走向量紧价紧将大幅压降股票的估值。从本轮信用放松的方式 （有节制 和约束的放松）和信用放松的对象 （不依靠房地产加杠杆）来看，2021年是信用向常态化回落的 过程，而非 “大收”。即便是信用收紧，叠加盈利上行，也不是估值的全面回落。对照历史上出 现过的三轮 “盈利复苏+信用收紧”的时期，估值收缩主要发生在“低增长+高估值”板块，而对于 “低估值+ 高盈利”板块，估值反而出现扩张。 牛市第三年逻辑是 “钱多，核心资产少”。当下投资者陷入悲观预期，认为2021年预期回报率需 要全面下调。牛市难以持续3年，2008年、2016年皆是如此。但2021年的差异之处在于盈利改善的 弹性史无前例，股票市场流动性维持充裕水平，增量的资金流入景气赛道。行业龙头的优势在疫 情之后再次被放大，行业第一名和第二名的差距在放大，但龙头的估值溢价还未全面显现。 东方财智 兴盛之源 p2 摘要（续） 行业配置：逆疫情交易。2021年与2020年是镜像关系。2020年，受疫情冲击影响较小的科技、医 药和消费跑赢市场，投资驱动复苏的周期在下半年开始接力。2021年行业配置是寻找后疫情时代 的高景气行业，三条布局主线： 1）押注海外复苏。2020年周期复兴的逻辑来自于国内投资复苏和供给修复，中游制造和上游资源 （螺纹钢、铜）渐次修复；2021年复苏的动力来自海外供需两旺，海外供需主导的原材料 （铁矿 石、石油）和出口导向行业有望超预期，如工业制品、通用设备； 2 ）受冲击最大行业的 “否极泰来”。 2020年高端消费率先修复，而低端消费和部分线下消费因疫 情冲击复苏乏力，预计2021年随疫情稳定而逐渐恢复，重点包括零售、国内旅游、仓储物流、公 路、电影院线 （上游）等，重点布局这些行业的龙头企业； 3 ）科技要精选长期景气度上行的领域。新能源汽车、光伏和中游制造业龙头。 金融作为底仓配置，受益于经济复苏盈利改善，估值具备修复预期，重点关注银行和保险。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。 东方财智 兴盛之源 p3 目 录 一、2021年的三个判断 二、信用周期的预期陷阱 三、钱多，优质资产少 四、行业配置：逆疫情交易 东方财智 兴盛之源 p4 回顾：