公用环保行业2021年度策略：内循环大背景下的四个方向.pdfVIP

证券研究报告 策略报告 | 年度策略 2020年12月03 日 公用环保行业2021年度策略 内循环大背景下的四个方向 作者： 分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001 分析师 杨阳 SAC执业证书编号：S1110520050001 分析师 王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005 联系人 许杰 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 行情及业绩回溯 公用事业板块2020Q1-3业绩持续修复，重回增长轨道。但从市场表现来看，年初至今，板块整体跑输市场，估值仍处于历史低位。截至 11月30 日，板块整体市盈率18.7倍，处2010年以来17.32%分位。 方向一：固废后补贴时代 后补贴时代下，垃圾焚烧企业短期盈利能力承压；但中长期看，我们认为企业盈利能力有望得到提升，三方面原因：①项目补贴资金确权 后，存量补贴发放有望提速；②垃圾分类叠加技术进步将驱动企业盈利能力提升；③收费政策逐步完善，垃圾处理费有望提升。建议关注 【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】。 方向二：新能源环卫装备 目前环卫装备领域新能源渗透率仅3%左右，我们认为在政策力度明显加码、制造成本持续优化的推动下，新能源环卫装备有望迎来放量， 预计2025年需求量超5万辆，市场空间超300亿元。供给端，行业当前正处于低渗透率、高集中度的行业导入期，当前阶段竞争格局并非重 点，在渗透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益，建议关注 【ST宏盛】【盈峰环境】【龙马环卫】。 方向三：污水资源化 污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案，可分为 “老三段”工艺 （混凝-沉淀-过滤）、生物处理技术 （BAF ）以及 “膜处理”工 艺，其中膜技术具有较好的适用性。根据我们测算，预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿，其中膜材料 销售及换膜市场约333亿元。污水资源化将打开膜工艺在污水领域的应用市场，建议关注 【碧水源】【金科环境】【三达膜】。 方向四：尾气后处理 机动车尾气排放即将进入国六阶段，为尾气后处理行业带来新的市场空间。我们测算国六标准执行后载体和催化剂覆涂行业市场空间分别 将达到93亿和938亿，相对于原有市场容量增长240%和156% 。国产品牌具备较好的质量和较低的价格，在成本敏感度较高的商用车领域具 有较强的竞争力，有望改变外资品牌主导行业的局面，建议关注 【艾可蓝】【奥福环保】。 风险提示：电力、燃气需求复苏不及预期；补贴兑付进度大幅放缓；环保政策落地不及预期；相关假设不成立导致结论偏差的风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 行情及业绩回溯 ……..………………………… 4 方向一：固废后补贴时代 …………………… 14 方向二：新能源环卫装备 …………………… 23 方向三：污水资源化 ………………… 40 方向四：尾气后处理 …………………………. 52 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1 业绩持续修复，但估值仍处低位 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.1 行情回顾：板块整体跑输市场，估值处于历史低位 图表1：公用事业板块整体跑输市场 ➢ 公用事业板块整体跑输市场。年初至今（11月30 日），申万公