2019下半年港股投资策略_乱云飞渡仍从容.pdfVIP

用户上传 更多免费报告请查看研报客 乱云飞渡仍从容 2019下半年港股投资策略 证券分析师 ：王海涛 A0230511040070 ARG386 研究支持 ：董易 A0230117090004 BMR369 2019.7.9 用户上传 更多免费报告请查看研报客 核心观点  外部压力：在外部环境和缓、人民币汇率回升的大背景下 ，历史底部估值水 平的港股市场自2019年初以来吸引大量外资增配；而这一背景自 5月以来发 生了明显改变：伴随着盈利预期重拾跌势 ，港股市场回调明显。  内部观察期：2019年一季度以来出台的大量刺激政策显著提升了投资者风险 偏好 ，故市场反弹全部由估值修复贡献。进入到二季度中旬 ，投资者开始更 加关注刺激政策的有效性 ，市场开始进入基本面验证的震荡期。  降息提振效果有限：历史上美联储降息对港股的提振期限仅有1-2个月 ，随 后伴随着全球经济回落港股均明显承压。内地流动性宽松对港股提振效果弱 于A股 ，且需考虑汇率压力对港股市场的压制。  北水接棒外资：外资对估值水平较为敏感 ，但内资在AH价差拉大的背景下 今年录得显著流入。在基本面和流动性的赛跑中 ，港股整体流动性环境趋于 中性。  行业推荐：通信运营商及公用事业股为短期避险的选择 ，中长期看好消费板 块和新经济板块 ，鉴于减税降费和相关刺激政策密集出台；建议关注香港金 融服务类板块在中资回流趋势下的受益情况。 2 用户上传 更多免费报告请查看研报客 主要内容 1. 市场还便宜吗？ 2. 基本面进入验证期 3. 北水接棒外资流入 4. 行业推荐及申万宏源海外组合 3 用户上传 更多免费报告请查看研报客 1.1 估值修复贡献年初以来市场反弹  2018年企业盈利预期不断下修 ，进而估值也不断下探  2019年初企业盈利预期趋于平稳 ，估值开始反弹；年初以来反弹几乎全部由 估值修复带来。修复至2017年牛市均值后 ，需要后续基本面反弹接力。  但外部环境生变、人民币汇率趋弱 ，叠加二季度内地经济数据重新趋弱 ，令 企业盈利预测重新开始下修 ，无法支撑年初以来大幅反弹的估值水平。 港股两大指数表现拆分（盈利预测变动与估值水平变动） 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 4 用户上传 更多免费报告请查看研报客 1.2 反弹以超跌板块修复为主  18年四季度跌幅较大的板块在今年一季度涨幅较为居前 （建筑地产板块除外 ， 因行业数据较佳 ），显示年初反弹以超跌修复为主；  大盘股在外资持续流入的一季度明显跑赢小盘股 ，相对收益明显。 2018年四季度超跌板块2019一季度反弹明显，同时期大盘股明显跑赢小盘股 资料来源：Wind ，申万宏源研究 5 用户上传 更多免费报告请查看研报客 1.3 动态市盈率进入底部区间但性价比仍未到极致  动态估值显示目前两大指数的估值水平均较低；  历史经验显示 ，恒指Forward PE有效跌穿负一倍标准差 ，国指Forward PE 跌回负一倍标准