案例全球首只b股指数期权套做技术.docVIP

案例2. 全球首只B股指数期权套做技术 一、首只B股指数期权套做的设计方案 1995年1月25日，瑞典著名的特瑞克特（Traktor）基金管理公司以其所管理的上海B股投资组合与瑞典斯巴班克（Sparbanker）银行的客户网嫁接，在瑞典成功地推出了全球第一只B 出售平价看涨期权 收取B股指数带 上海 Traktor Sparbanker 帽涨幅的60% 银 行 建立优质 购买无价看涨期权 B股的投 资金管 购买零息债券 资组合 购买平价看涨期权 出售零息债券 B股 理公司 银 行 客 户 出售无价看涨期权 支付B股指数带 帽涨幅的60% 图1. 全球首只B股指数期权的设计方案 1.Traktor向Sparbanker银行出售一个欧式组合期权（即期权的买方只能在到期日才能执行权利的期权）。该组合期权包括两部分：一部分是Traktor以1995年1月25日上证B股收盘指数52.5点作为执行价，向Sparbanker出售一到期日为1996年9月20日的平价买入期权；其二是Traktor向Sparbanker购买一个到期日相同，以B股指数 2.Sparbanker银行在购买Traktor出售的欧式组合期权的同时，向客户出售一种到期日为1996年9月20日的无息债券（即到期日购买者只能收回本金而无利息的债券），作为汇报Sparbanker银行向其客户支付上证B股指数从52.5点到105点之间任何涨幅的60%，即其客户的获利极限为（105－ 3.Sparbanker银行客户向Sparbanker银行购买无息债券，并收取B股指数带帽涨幅（即有限涨幅）的60%。 二、参与各方的收益与风险分析 在任何风险投资活动中，风险与收益的结构是参与各方最为关注的问题。因为参与各方在弄清楚各自的收益与风险结构之后，不仅可以使他们对其各自的最大可能损失作到心中有数，而且还可以使他们在市场对其有利或不利时及时采取对策，尽可能的获取收益和减少损失。因此，对收益与风险的分析也就成为了风险投资研究的永恒主题。对于全球首只B股指数期权而言，由于参与各方各自所持有的投资组合不同，因此他们各自的收益与风险结构也就完全不同。 Traktor的收益与风险分析 Traktor的投资组合共有三个头寸，分别为优质B股组合的多头部位、B股指数平价看涨期权的空头部位和B股指数无价看涨期权的多头部位。假设Traktor在上证B股指数52.5点连接处建立自己的优质B股投资组合，并且此组合的涨跌幅度和方向与B股指数一致，同时用于对冲的B股指数期权所包括的股票的金额与其所建立的B股组合的金额相等，则Traktor的报酬形态为图2所示。 收益 持有B股组合期权 买入无价看涨期权 15.5 0 52.5 68 105 B股指数 卖出平价 －52.5 看涨期权 持有B股 组合期权 15.5 37 52.5 68 105 B股指数 －37 图2. Traktor投资组合的报酬形态 由图2可知，Traktor通过出售平价指数期权，将自己的盈亏平衡点由出售平价期权前的52.5点左移之上证B股指数37点，从而使得整个投资组合的亏损风险极小且赢利稳健。又由于Traktor 在上证B股指数105点处建立了买权的多头部位，如果上证B股指数出现奇迹般的飚升，Traktor的收益还回增加。当然Traktor这样做也付出了一定的代价，即如果上证B股指数上升到68点以上后，则Traktor整个投资组合的收益将低于单纯持有B股组合时的收益。这就表明