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金融衍生产品简介 主讲人：沈思玮 上海交通大学管理学院 1 公司增加价值的方式 • 研发 – 市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公 司，可见研发可以提高公司的价值 • 竞争优势 – 垄断与竞争优势有关 • 长期价值 – 取决于长期现金流量 • 降低风险 – 现金流折现模型，收益率与风险有关 2 虚假的公司价值 • 财务调整 – 会计准则的调整、折旧、存货调整 • 出售资产 • 特别实体 – 安然事件、表外化、衍生化 • 资本运营 – 垂直一体化往往成功，横向一体化失败 – 大吃小成功，小吃大失败 3 经常遇到的陷阱 • 金融市场只对短期感兴趣 – 一言成谶，对交易工具和方法的过度依赖，反过 来影响价格的形成过程 • 投资人缺乏耐心，迫使经理人采取短视行为 – 有限责任与无限责任的根本区别 – 委托代理的另一个问题 – 美国在线与时代华纳，两难的选择 • 经理们更多地关注交易，而不是生产、服务和公司 价值 – 巴菲特，控制一家公司，帮助公司创造其价值 4 中国证券监管规则中的很多疑 问 • 分红 – 分红与公司价值提高无关。 – 美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关 • 再融资 – 融资方式与公司价值无关，公司具有很强的再融 资动机，只能说明泡沫。处理泡沫的方式有两 种，软着陆与硬着陆 – 再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具 • IPO – 对于金融控股公司趋向的熟视无睹 5 套期保值的道理 • 税收的影响 – 公司税以所得税为主，因此公司的盈利平稳可以 节约税收 • 股东没有适当的套期保值工具 – 因此，公司本身应该进行套期保值 • 融资成本的考虑 – 公司业绩平稳，可以提升其信用水平 – 中国公司普遍存在三角债问题，信用缺失，使得 公司对业绩平稳不感兴趣，甚至通过业绩波动去 造市 6 战略性风险管理 • 一些公司对于某些产品价格波动的敏感性 – 跨国公司对于汇率，如荷兰国际集团下的一家房地 产公司 – 石油价格 • 一些公司对于某自然风险的敏感性 – 农产品对于天气 – 地震 – 大桥：保险中通过分保来规避风险 7 经济因素 • 房地产 – 利率，按揭贷款影响需求，开发商贷款影响成本 • 钢铁 – 宏观经济，其他相关产业及产品 • 能源 – 石油价格，如煤炭行业 • 汽车 – 与房地产类似，资本密集型行业