财务管理第25衍生品和套期风险.pdf

下载 第 25 章 衍生品和套期风险 似乎没有哪一天会缺少这样的大众报刊新闻：某公司因其在衍生品市场中的活动遭受沉重 打击而彻底崩溃。在衍生品交易中遭受最大损失的也许要算 M G炼油与销售美国公司 ( M G R M )和 它的德国母公司梅托吉谢斯克拉夫 (MGAG) [ 1 ] 。从1 9 9 3年末至 1 9 9 4年初，金融报刊曾报道 M G R M公司在石油期货交易中的损失超过 1 0亿美元。M G A G是德国最大的工业公司之一，曾于 1 9 9 3年创造过 1 7 0亿美元以上的销售收入。它一直是一家封闭型控股公司，有 6 5 ％的所有权掌握 在七家大型机构所有人手里，包括世界上最大的银行之一—德意志银行(Deutsche Bank) 。 M G R M 的衍生品是其市场战略的主要组成部分，这种战略试图抵消对通过期货交易购买其 石油、燃油和柴油的顾客的长期价格保证 (高达1 0年) 的影响。M G R M 如何对即期价格上涨而导 致的损失进行套期保值呢？为什么 M G R M会损失这么大的金额呢？这些是我们在本章中将要探 讨的一部分问题。 M G R M 并非是在衍生品交易中遭受报道所说的巨大损失的惟一公司。宝洁公司和基伯松格 里廷卡公司(Gibson Greeting Cards)在衍生品交易中据称也已损失了数亿美元。普遍认为由尼柯 拉斯·里森 (Nicholas Leeson) 进行的衍生品交易导致了历史悠久的巴林国际商业银行倒闭 ( B a r i n g s ) 。此外，我们还有派珀杰弗里(Piper Jaff r e y )基金和奥林吉县(Orange Courotry加利福尼 亚州) 的例子。派珀杰弗里基金的投资者因投资于想象中安全的中期政府债券基金而损失了他们 投资价值的 5 0 ％；而奥林吉县的投资损失是如此之大，以至于人们担心公共基础服务体系是否 会崩溃。不管所有这些因使用或未使用衍生品而确已发生的事件是否可能在数年后由法庭解决， 但在舆论的法庭上，罪魁祸首已经确定，它就是衍生品，而立法者和政治家们将作出裁决。 在本章我们要仔细考察衍生品，包括衍生品是什么、它的功能，以及可以怎样应用它。当 我们完成这一切，你将明白金融衍生品是如何设计的，而且，今后当衍生品丑闻爆发时，你将 能以内行的方式告诉自己到底出了什么事。 衍生品、套期保值和风险 衍生品这一名称是意义自明的。衍生品是一种金融工具，其盈利与价值来源于或取决于某 些其他事项。我们常将衍生品所依附的事项说成原品或标的。例如，在第 2 1章我们曾研究过期 权的功用，而期权就是一种衍生品。看涨期权的价值取决于被签约的标的股票。实际上，看涨 期权是相当复杂的衍生品实例。绝大部分的衍生品都比看涨期权简单。大多数衍生品是远期或 期货协议，或那些被称为互换合约的协议。我们将对这些衍生品较详细地一一加以研究。 公司为什么要运用衍生品呢？答案是，衍生品是改变公司风险负担的工具。某人曾经说过， 衍生品对于理财如同手术刀对于外科手术一般重要。通过运用衍生品，公司可以砍去一部分不 必要的风险负担，甚至可以将风险负担转换成相当不同的形式。理财的主要论点就是风险有害。 在关于风险与收益的几章里，我们指出，仅当收益能够抵消风险时，投资个体才会选择风险证 券。类似地，仅在项目的收益能够抵消其高风险时，公司才会接受高风险的项目。毫不奇怪， 公司通常总是寻求减少其风险的方法。若公司运用衍生品来减少其风险负担，就称之为套期保 [1] C.Culp and M.Miller. “Metallgesellschaft and the Economics of Synthetic Storage, ”Journal of Applied Corporate F i n a n c e ( Winter 1995), discuss the MGRM derivative losses