周期圈——一个策略分析师的思考路径.pdf

国泰君安证券策略团队 周期圈——一个策略分析师的思考路径 ——钟华 思考路径：浅以为，固定的分析框架并不足以概括策略判断的全貌，策略本 身包含内容极大，甚至于貌似简单的技术分析也可以被认同为策略的某种分 析框架，以此，本人对于策略的摸索更多遵循的是一种思考路径的培育。本 人并不擅于宏观经济模型中某个小数点的预测，与行业研究员相比也没有纵 观全局的景气跟踪能力，只是在“周期圈”指引下对于市场和行业比较有自 己的一套思维方式。策略观察的现象务必繁杂，思考的路径却需要精简。 1 国泰君安证券策略团队 策略认知： • 策略的目的：寻求弹性，弹性分为时间弹性和行业弹性，时间弹性概括为市场趋势和产业轮 动的先导与滞后；行业弹性由行业自身所处产业链位臵以及行业产业结构变动所引致，供给 弹性与需求弹性是两个表现方式 • 策略的基本方法：“后视镜”效应。2008年让大家认识到本金的安全性是第一位的，然后 2009年股指翻倍。2009年让大家认识到牛市谁也跑不赢沪深300，然后2010年小股票结构性 行情。2010年大家认识到消费新兴和小股票才是硬道理，然后2011年蓝筹股大幅跑赢小股票， 这只是照本宣科式的“后视镜” • 短周期调整“拐点意义”，判断最坏的时刻？ • A股的未来，M2维持12-14%、GDP维持8.5%左右并且未来可能进一步下降，没有牛市？ • 欧元堕落，美中之间经济如何平衡，黄金“十年高点”？ 2 国泰君安证券策略团队 目录 • 周期圈的基本架构 • 利润增长的驱动因素 • 估值变化的驱动因素 • 短周期：存货调整中的市场现象 • 中周期：工业化步入中后期时的市场差异 • 长周期：国际地位转变 3 国泰君安证券策略团队 周期圈的基本架构 • 周期只是用于更好的判断众多宏观现象衍生的合理性 和未来可持续性 4 国泰君安证券策略团队 周期圈的基本架构 所处周期 利 估 润 值 宏观、中观验证 短周期：存货波动 中周期：产能扩张 长周期：国际竞争地位 微观选择：弹性