沙发生产工艺深度对比分析：顾家家居、敏华控股和恒林股份.pdf

行业研究 家用轻工 证券研究报告 2018 年 08 月13 日 轻工行业深度研究报告 沙发生产工艺深度对比分析—顾家家居、敏华 推荐 （维持） 控股和恒林股份  中国国内沙发市场规模2017 年预计为500 亿，出口方面美国占比近四成，沙 华创证券研究所 发市场集中度有待提升。1）2016 年我国沙发销售额为478.11 亿元，同比增长 5% ，预计2017 年沙发市场规模约为 500 亿元。2 ）从出口来看，2015 年我国 证券分析师：董广阳 沙发出口额为74.79 亿美元，出口主要对象为美国，出口额为 31.34 亿美元， 占比41.90% 。3 ）中国国内区域性品牌、中小企业居多，且大多定位国内低端 电话：021 市场，产品同质化严重，具有品牌影响力和规模化优势的大型企业主要定位中 邮箱：dongguangyang@ 高端市场。目前，美国沙发CR4 已达50%左右，但中国沙发行业CR4 不足 15%。 执业编号：S0360518040001  家具龙头沙发产品品类丰富，但各有侧重。1 ）顾家家居：以皮制休闲沙发为 联系人：郭庆龙 主，近几年通过内生、并购、代理等方式不断丰富功能沙发和布艺沙发产品线。 电话：010 2 ）敏华控股： “芝华仕”为公司旗下最主要的品牌，沙发产品以功能沙发为 邮箱：guoqinglong@ 主打类型，并根据不同的消费群体推出了多款非功能沙发。3 ）恒林股份：公 司主要客户是国外大型办公用品、家具家居零售商，沙发产品以ODM 为主， 行业基本数据 但功能沙发占绝大多数，2016 年占比达到九成。 占比%  沙发产品生产工艺深度对比：1 ）直接材料占比方面，恒林股份直接材料占营 股票家数(只) 67 1.89 业成本比重最高，敏华控股最低。顾家家居/敏华控股/恒林股份的占比分别为 总市值(亿元) 4,135.8 0.76 75.7%/71.9%和78.4% 。2 ）直接材料组成方面，一般而言，按采购金额比较， 流通市值(亿元) 2,443.24 0.63 皮布面料:化学品（包括海绵）:木材:钢铁制品=4:1:1:1.5。敏华控股皮布面料、 化学品和钢铁制品占比均显著高于顾家家居和恒林股份，而恒林股份木材类原 相对指数表现 材料的占比偏高。3 ）直接材料价格方面，海绵、钢铁制品价格在2015 年出现 % 1M 6M 12M 比较明显下降以及皮布面料价格在2016 年有所回落，因此2015 年和2016 年 绝对表现 -4.96 -17.59 -22.47 是敏华控股和恒林股份毛利率的改善期，顾家家居沙发产品毛利率也基本保持 相对表现 -4.89 -6.25 -15.82 平稳，但2017 年海绵、钢铁制品价格涨幅很大，敏华控股和恒林股份毛利率 均显著下滑。 19% 2017-08-14～2018-08- 10  成本角度对比沙发产品毛利率，1 ）毛利率差异较大：顾家家居和敏华控股沙 2% 发产品毛利率均