投资银行业与经纪业行业：券商股业绩弹性比较分析.docVIP

投资银行业与经纪业行业：券商股业绩弹性比较分析 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 000562 宏源证券 推荐 6000中信证券 推荐 6008海通证券 谨慎推荐 000776 广发证券 谨慎推荐 券商股业绩弹性比较分析 报告要点 ?? 市场波动及成交量与券商股表现密切相关 通过对比分析 2008 年以来券商股和大盘的走势、以及券商股超大盘幅度与 市场成交量和换手率的相关性，可知市场活跃度是影响券商业绩和券商股表 现的主要因素，但不能忽视行业政策和其他关键因素的影响：从 2010 年 5 月以来，尽管市场换手率始终保持在一定水平且总成交量和日均成交量一度 达到峰值，但受佣金费率持续下滑影响，券商股表现未能超越大盘；在券商 股业绩指标环比改善、市场成交量有望提升阶段，券商股有望表现突出； ?? 上市券商一季度经营情况蕴含亮点 上市券商 2010 年年报基本符合我们之前的预判，但 2011 年一季度佣金费 率同比仍下滑 22.1#0046993%，环比仅下降 6.27%，因此一季度整体业绩和佣金费 率降幅好于市场预期；此外，2010 年 #0046993-4 月券商股指数整体下挫 9.45%， 市场已基本消化券商年报同比下滑的影响；就总成交量和日均成交量来看， 2011 年 1-4 月市场累计成交量为 18 万亿元，同比增长 7.66%，日均成交量 也有望向上突破 2500 亿元； ?? 经纪业务弹性比较 根据各券商经纪业务市场份额、佣金费率水平和费用变动情况，我们以日均 2500 亿元成交量为基数，测算了在日均 #0046993000、#0046993500 和 4000 亿元成交量 水平下，仅仅由于成交量推动经纪收入的增长而带来业绩的增幅，测算结果 显示，广发、山西、东北证券的弹性明显好于其他券商； ?? 投行和直投业务弹性分析 在比较分析上市券商投行收入占比的基础上，我们初步测算了上市券商的投 行业绩贡献，国金、国元和华泰证券 2011 年一季度投行业绩贡献分别为 42.41%、19.25%和 18.1#0046993%，业绩贡献较为突出；截至目前，仅有中信、 海通和广发直投子公司已上市项目较多，预计在 2011-2012 年间能够带来 丰厚的投资收益； ?? 综合弹性比较及投资策略 综合考虑了经纪、投行和直接投资业务的弹性，在日均 #0046993000 亿元成交量的 假设条件下，测算出广发和海通证券的综合业绩弹性较为突出，分别较基数 增长 17.4#0046993%和 17.05%，我们认为：上市券商各项业绩指标向好，收入结 构持续优化，券商股有望在二季度迎来阶段性上涨机会，建议重点关注中信 证券、宏源证券、以及综合业绩弹性较高的广发证券和海通证券。 行业相对市场表现（近 12 个月） -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 2010/5 2010/8 2010/11 2011/2 2011/5 投资银行业与经纪业 沪深#004699300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 宏源证券 10A 11E 12E PE 19.09 16.5 16.0 PB #0046993.42 #0046993.02 2.5#0046993 中信证券 10A 11E 12E PE 11.24 14.9 17.4 PB 1.79 1.66 1.51 相关研究 《证券信托业 5 月报：季报指标向好，尚待成交 量突破》2011-5-11 《上市券商 2010 年报和 2011 一季报业绩综述》 2011-5-#0046993 《证券信托业 4 月报：同比、环比增长预期明确》 2011-4-1#0046993 分析师： 刘俊 (8627)657995 liujun@cjsc4.cn 执业证书编号：S0490510120002 联系人： 杨靖凤 (8621) 687516 yangjf@cjsc.cn 投资银行业与经纪业行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2011-5-11 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 报告投资逻辑 .......................................................................................4 市场波动及成交量与券商股相关性分析 ................................................................ 4 券商股个股表现对比 ........