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新时期中小企业集合债券发展问题与政策建议 　　内容提要：中小企业集合债券打破了只有大企业才能发债的惯例，优化了中小企业融资结构，创新了中小企业融资模式。当前中小企业集合债券还处在探索阶段，准入门槛过高与处于成长期中小企业发展的矛盾，未来的不确定性与担保机构承担风险较大的矛盾，以及成本约束使债券市场的这一新品种面临诸多困境。促进中小企业集合债券健康发展，要从健全机制、配套政策、落实担保等方面入手，推动中小企业集合债券由政府主导型向市场推动型发展转变；建立完善覆盖中小企业集合债券组织运行全过程各环节的政策法规；加大各级配套扶持力度，降低企业债券融资成本；完善担保运行机制，促进中小企业担保信用体系健康发展。 　　 　　关键词：中小企业集合债券融资创新政府扶持市场推动 　　中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2010)09-046-04 　　 　　中小企业集合债券的创新之处在于通过中小企业之间融资合作，提高发债企业对外整体信用等级，产生信用聚集效应，形成合作企业之间的信用资产联盟。中小企业集合债券是对分散于各企业信用资源的整合利用，让一批规模不大、高速成长的中小企业获得了宝贵的中长期资金支持，能有效提高中小企业信用评级、分散投资者风险，有利于中小企业利用资本市场快速成长、做大做强，是中小企业融资方式的创新，有助于改善中小企业普遍面临的资金短缺、融资困难的局面，对促进我国多层次资本市场发展具有积极意义。 　　 　　一、 中小企业集合债券的内涵与优势 　　 　　中小企业集合债券是以信用资产联盟为基础，通过一个核心机构作为牵头人，多个中小企业共同参与的企业债券形式。中小企业集合债券体现了企业信用联合的特征，呈现统一冠名、统一发行和分别负债的特征。几家中小企业之间共同发债，并对发行的债券共同承担连带担保责任。对债权人来说，多家企业共同出现偿债困难的概率比一家企业出现偿债困难的概率低，从理论上讲，集合债券比单一债券风险低；对债务人来说，共同发债的企业是绑在一根绳上的蚂蚱，对彼此需要有更深的了解，从而有助???防范债券风险，提高债券的信用级别，降低发债成本。在目前欧美等国成熟的资本市场，企业债券市场的规模远大于股票市场的规模。 　　实际上集合债券在债券市场并不是新鲜事物，早在1998年的时候就曾有过尝试，中关村地区和苏州地区都曾组织过本地区的高新技术企业集合发债。但直到2003年03高新债的推出及在2006年成功兑付，这一做法才开始得到监管部门的认可。目前我国共有18个省市的中小企业正在筹备中小企业集合债项目，首期融资金额合计约180亿元，涉及290多家中小企业。已成功发行的3只中小企业集合债券，优化了中小企业融资结构，使一批高成长型“高端”企业脱颖而出，有效提升了中小企业信用级别。发行于2007年11月的深圳中小企业集合债券（“07深中小债”）是我国发行的第1只中小企业集合债券；中关村中小企业集合债券（“07中关村中小债”）则发行于同年12月；2009年4月成功发行的6年期大连中小企业集合债券（“09大连中小债”）是在银监会禁止各类银行为企业债提供担保之后发行的第1只中小企业集合债券，3只中小债已发债18.2亿元。中小企业集合债券具有如下优势： 　　（一）拓宽中小企业直接融资渠道，实现企业之间信用资产的优化组合 　　由于存在信用、规模等约束，单个中小企业发债根本不太可能，而集合债券运用了信用增级的原理使中小企业发债变得相对容易，可以为一批有发展潜力的中小企业提供融资机会，不再局限于银行贷款和中小板IPO融资渠道，可以拓展新的融资渠道。中小企业集合债券投资者较广泛，除了银行、基金等机构投资者外还可以是非机构投资者；利率市场化，但由于信用增级的作用，吸引了更多投资者，降低了债券融资成本，减少了融资难度。 　　以“07深中小债”为例，参与其中的有20家企业总共发行了10亿元债券，其中发行额度最大的1亿元，最小的仅为3000万元，企业规模普遍偏小，除1家国有控股企业，其余均为民营企业。涉及行业多为完全竞争性行业且成长性较好的行业，包括光电子设备、电器、电子、医疗设备、建筑材料、机械加工、体育用品、教育、物流等。20家企业中，BBB+级信用的3家、BBB级信用的1家、BBB-级信用2家、A+级信用的2家、A级信用的3家、A-级信用的9家。最后由这20家信用等级各不相同的企业组成的“07深中小债”综合评定的信用级别为AAA，实现了整体组织下信用等级的提升和跨越。 　　（二）获得外部信用资产注入，形成多层次风险防范体系与多方面偿债保障 　　制度性约束是中小企业融资难的根本原因，包括投资机构的组织形态、融资方式以及融资对象的组织形态、治理结构等方面；企业自身信用资产不足则是制约中小企业融资能力的