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控股股东对上市公司股权集中度影响实证分析 　　摘 要：控股股东与上市公司股权集中度之间关系的实证分析结果表明，国有企业性质的控股股东所控制的上市公司股权集中度显著高于民营企业性质的控股股东所控制的上市公司股权集中度。进一步区分不同身份的国有控股股东进行分析发现：政府身份的控股股东所控制的上市公司层级与股权集中度之间存在显著倒“U”型曲线关系；国有企业集团控制的上市公司层级与股权集中度之间呈显著正“U”型关系；民营企业性质的控股股东所控制的上市公司层级与股权集中度之间存在显著正相关关系。 　　关键词：股权集中度；股权结构；层级；控股股东 　　中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1001-6260（2008）01-0095-08[HT7][HK] 　　 　　股权结构是公司剩余控制权与剩余索取权安排的基础，也是公司治理的基础。不同身份的股东持股比例的大小在一定程度上决定了公司代理问题的基本性质，即公司治理结构中的主要冲突是存在于管理者与股东之间，还是存在于控股股东与中小股东之间，并由此导致公司业绩的差异。因此，逻辑的前提是要研究股权集中度的影响因素。目前，对股权集中度影响因素的研究主要集中在上市公司本身特征（企业规模、行业分布）、财务状况（企业绩效、风险）等方面（Demsetz and Lehn，1985；Thomsen and Pedersen，1998；王红领 等，2001；冯根福 等，2002；李涛，2002），鲜有研究涉及控股股东的影响?①。事实上，上市公司的控股股东是企业决策的控制主体，为了更好地对上市公司进行控制，控股股东不会对上市公司的持股情况漠不关心，在一定程度上，上市公司股权结构是控股股东选择的结果。因此，本文着重从控股股东的角度，探讨控股股东性质及控制层级对上市公司股权集中度的影响。借助于该研究，我们可以更好地了解不同上市公司股权集中度的差异性，从而有助于我们更好地理解不同上市公司的代理问题及其业绩差异性的根源。同时，本文的研究结论也有利于政策部门制定合理的措施，优化上市公司的股权结构。 　　 　　一、控股股东特征及其与上市公司股权集中度关系的理论分析 　　 　　 （一）控股股东特??分析 　　所谓控股股东，是指对公司事务可以行使事实上的控制权的股东。从理论上分析，当股东所持股份占公司有表决权股份总额的50%以上时，便可以在公司的股东大会上作出有利于自己的决议，从而享有绝对的控制权。此时控股股东的控制权与现金流权相一致。另外，控股股东还可以通过多层持股(Dual-class Share Structure)、交叉持股(Cross-ownership Ties)、金字塔式控股(Stock Pyramids)等方式(La Porta，et al,1998；Bebchuk,1999；Claessens，et al,2000；Faccio and Lang,2002)获得控制权放大效应，即控股股东以低于50%的表决权行使对公司事务的控制权。因此,控股股东有广义与狭义之分（王化成 等，2007），狭义的控股股东系指公司第一层面的直接控制人，一般是公司的第一大股东；广义的控股股东既包括控制链条上的终极控制人，又包括不再有上层控股股东的公司直接控制人。本文研究中所指的控股股东是广义上的，即上市公司的终极控制人。进一步而言，我们可以从股东性质和控制层级两个方面来认识控股股东的特征。 　　1.控股股东性质 　　按照不同的性质划分，上市公司控股股东有国有、民营、外资、集体、职工持股会、社会团体六类，其中，国有性质的控股股东又分为政府直接控制人与政府代理人两类，前者主要是指各级政府、国资委等政府机构，后者主要是指控股公司、集团公司、事业性单位、国有资产投资管理公司等中间代理人。由于除国有、民营外，其他性质的控股股东所控制的上市公司数量较少，因此我们主要分析终极控制人身份为国有、民营的上市公司。 　　2.控股股东控制层级 　　层级是从上市公司终极控制人到上市公司所经历的控制层数目。如果终极控制人直接控制上市公司则控制层级为1，如果终极控制人通过一家公司间接控制上市公司，控制层级为2，以此类推。如果终极控制人直接或间接控制上市公司的控制链有多条，则层级数为最长的一条控制链上所经历的公司层数（Fan,et al，2004）。层级的多少反映了组织结构的复杂程度，并在一定程度上代表了代理成本的高低。在本文中，我们借鉴Fan等（2004）的方法，根据上市公司控制关系图计算控制层级数。 　　（二）控股股东与股权集中度关系的理论分析 　　1.控股股东性质与股权集中度 　　对于国有性质的控股股东来说，由于国有控股股东所控股的上市公司绝大多数为国有企业，而我国在股份制改革的初期，为了保证上市公司公有制的所