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利益相关者对企业资本结构影响 　　[摘要] 资本结构不仅影响着企业自身的财务状况，还影响着债权人、客户、供应商、雇员及竞争对手等利益相关者的交易行为。财务杠杆较高的企业给潜在的债权人、客户、供应商和雇员带来了一些隐性成本，由于这些利益相关者一般都能预见到这种成本，所以最终还是由财务杠杆较高的企业承担了这些成本。企业的财务杠杆过高还会导致竞争对手趁机掠夺其市场份额，从而导致企业未来的利润大幅度下降。基于上述考虑，企业选择较低的财务杠杆是一种对自身有利的理性行为。 　　[关键词] 利益相关者资本结构财务杠杆 　　 　　一、引言 　　 　　传统的资本结构理论认为，负债融资所产生的利息费用可以在税前列支，给企业带来节税收益，但是负债融资过多又加大了企业破产的可能性，从而产生了破产成本，因此，企业在选择其资本结构时必须在节税收益和破产成本之间做出权衡，以实现企业价值的最大化。然而，在现实社会中，大多数企业的负债程度显著低于由这种传统的权衡理论所确定的最优负债比例。产生这种差别原因在于企业在制订其资本结构战略时，不但需要考虑企业的直接破产成本，而且还需要考虑企业陷入财务困境后对各种利益相关者所产生的影响。这些利益相关者既包括与企业发生了直接财务关系的债权人和股东等财务利益相关者，又包括与企业的财务健康状况密切相关的客户、供应商、雇员及竞争对手等非财务利益相关者。 　　如果企业选择了较多的负债，其破产的风险就会加大，债权人的债务有可能得不到及时的偿还，而理性的债权人当然会预见到这种成本，他们会要求更高的利率作为补偿；如果企业破产，还会导致客户所购买的产品得不到应有的售后服务或用于维修的零部件，理性的购买者当然也会预见到这种成本，他们只愿意为产品支付较低的价格；供应商也不愿意为一家随时可能破产的企业供货，或者它们会提出更苛刻的信用条件。理性的利益相关者在与企业发生关系时理所当然地会考虑到上述各种成本，最终将还是由财务杠杆较高的企业独自去承担所有这些成本。尤其值得注意的是，当企业选择了较高的财务杠杆后，那些财务杠杆较低的竞争对手还会主动挑起价格战或营销战，以便掠夺财务杠杆高的企业的市场份额，甚至将其逐出产品市场。基于所有这些利益相关者的考虑，企业在制订其资本结构战略时选择较低的财务杠杆不失为一种明智之举。 　　 　　二、财务利益相关者对企业资本结构的影响 　　 　　企业的财务利益相关者包括债权人和股东，他们为企业提供了资金，并直接影响着企业的资本结构。当企业的财务杠杆过高、存在违约风险时，由于股东和债权人之间的利益冲突，导致了企业投资行为的扭曲。 　　当企业的财务杠杆过高时，它们更希望投资于风险较高的项目，而不是那些风险较低、净现值较大的项目，从而产生了资产替代问题。如果该项目获得成功，企业的债权人只能得到固定的收益，而全部的剩余收益则归股东所有；如果该项目经营失败，由于企业的股东仅以出资额为限对企业的债务承担有限责任，此时，债权人就承担了一些原本归股东承担的损失。理性的债权人必然会预见到这些成本，因此，财务杠杆较高的企业只有通过支付较高的利率，对债权人进行补偿，才能获得借款。为了降低资金成本，企业在选择资本结构时应该适当降低其负债融资的比例。 　　当企业的财务杠杆过高时，由于债权人不愿意提供更多资金，那些受到资金束缚的企业有时不得不放弃一些净现值为正的投资项目；还有一些企业为了尽快偿还债务，可能会投资于回收期较短但净现值较低的项目，而放弃那些净现值较高的项目，这样就产生了投资不足和投资短视的问题。因此，对于那些拥有较多增长机会的企业应该选择较低的财务杠杆，让那些净现值为正的项目尽可能地得到投资，以便增加企业的价值，为股东创造更多的财富。 　　此外，当企业存在破产风险时，由于股东在企业清算过程中属于级别最低的求偿者，代表股东利益的企业还存在不愿清算的问题。当负债的面值超过了企业的清算价值时，股东在清算中将一无所获，因此，即使企业的清算价值高于其持续经营的价值，企业的股东也会想方设法尽量避免清算；而企业的债权人由于在企业清算中享有优先受偿权，当企业陷入财务困境后，即使企业持续经营的价值高于其清算价值，债权人出于自身利益的考虑，他们更倾向于对企业进行清算。适当降低企业的负债程度可以在一定程度上缓解上述利益冲突，增加企业的价值。 　　 　　三、非财务利益相关者对企业资本结构的影响 　　 　　1．客户对企业资本结构的影响 　　如果企业选择较高的财务杠杆，其破产的可能性就会加大。企业一旦破产，客户将无法获得应有的售后服务或用于产品维修的零部件，对于那些专用性极强的机器设备或需要不断进行升级的产品，情况尤其如此。企业的客户出于上述考虑，他们在购买财务杠杆高的企业的产品时通常只愿支付较低的价格，这又会极大地影响到企业收