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利益相关者视角下智力资本与企业价值关系探讨 　　一、引言 　　 　　随着知识经济时代的到来，企业的资源结构潜移默化地发生了改变，智力资本的比重日益增加，企业价值创造的重心已由实物资产的投资转移至智力资本，从而智力资本成为企业最具价值和最稀缺的资源。智力资本不但是企业获取持续竞争优势的关键所在，也是企业未来创新和利润增长的主要驱动因素。本文拟从利益相关者的角度，探讨智力资本与企业价值之间的关系。 　　 　　二、智力资本与企业价值关系 　　 　　传统的股东至上理论认为，基于所有权和雇佣关系，股东是公司净资产和自由现金流的所有者。但在知识经济时代，智力资本已经成为生产中最重要的因素成为企业最有效的财富创造源泉。在很多情况下，关键性的智力资本并非直接受制于股东或者管理者，而是存在于雇员、顾客、供应商等利益相关者之间。因此，为了建立和增强智力资本对公司价值的贡献，必须建立和巩固公司和利益相关者间良好的信任关系。为了建立其这种关系而投入的成本，可以被视为利益相关者对于公司现金流的次级要求权，因为他们对公司的专用性投资是智力资本的重要驱动因素。因此，利益相关者可以被视为虚拟的股东，参与广义上的股权价值分配，这种权益价值可以被定义为利益相关者权益，或者系统价值，从而可以将企业价值最大化纳入到利益相关者理论的框架下进行讨论。 　　作为一系列契约的集合体，企业在本质上是各利益相关者选择的结果，公司的主要任务是创造经济价值。企业价值的大小取决于未来现金流的贴现值，而现金流量本质上反映的是企业与股东、债权人、顾客、员工、社区等诸多利益相关者之间的交易关系。实现企业作为一个系统所创造的经济价值最大化被认为是主要的利益相关者的所同有的目标，这里的经济价值最大化是从长期来看投入到企业的资源预期回报的资本化价值。 　　根据迈克尔?波特（1985）的竞争优势理论，为了创造经济价值并实现其最大化，公司必须保持可持续的竞争优势。在动态有效的市场中，公司及其可持续的竞争优势是建立在公司所拥有的独特资源的基础之上的，是建立在公司于特定的竞争环境中配置这些资源的独特方式的基础之上的。这类资源必须是不可自由交易的，即不可自主流通转让，否则这种资源的竞争优势将会由于公司竞争者供给的增加，而逐渐减少，从而迫使公司的回报率降低到正常水平。 　　智力资本在价值上可以被表述为企业的市场价值与账面价值之差，其实质上是没有实物或金融特性（如股票或债券）却对未来利益有着求偿权的资产。根据是否可以自由流通转让，智力资本可以进一步分为：可自由交易的智力资本，和非自由交易的智力资本。前者包括企业的专利权、特许权、商标权、版权、数据库等，还包括某些标准化，带有普遍性的技术和能力。非自由交易的智力资本，由于每个企业的特殊性、复杂性及随机因素的影响，使得其具有强烈的依附性和难于模仿的特质，无法通过市场交易单独获得，如组织常规、企业文化、供应商网络、消费者网络、学习能力、创新能力、产品差异、顾客满意度等等。 　　智力资本可以增加企业提供的商品、服务的预期收益，并且通过学习过程加以累积和更新。植根于组织系统中的知识、步骤，以及市场对公司的信任等构成了企业的智力资本，从而确保企业的持续竞争优势。 　　智力资本在企业价值中的比重增大，将很大程度上影响企业的所有权和公司监管。这不仅仅是因为智力资本投资的需要，还因为智力资本不可逆转的特性增大了风险。无论是金融中介为基础的系统，还是以资本市场为基础的系统，智力资本因其不能自主交易的特点，并非完全由公司的直接控制，其他的利益相关者如管理者、雇员、顾客、供应商等也对其产生影响。 　　若企业成功的关键因素在于其主要的利益相关者，那么企业维护其智力资本的关键是企业满足作为竞争优势构成部分的利益相关者的权益的能力。利益相关者的权益包括：工资激励、安全的工作环境；安全可靠的产品，满意的售后服务和稳定的客户关系；隐形契约和道德责任等。为了满足这些要求权而花费的成本即为创建、维持、增强知识和信任的成本。这使得利益相关者可以得到较市场价值而言更高回报的准租金。但这并不意味着，利益相关者对企业价值创造的贡献大于他们得到的回报，其真正的含义在于在某些情况下，其他利益相关者也可以取得公司作为一个系统所创造的经济价值，也不再是股东的特权。 　　总而言之，智力资本改变了剩余权益的分配，企业的绩效从根本上影响利益相关者的财富；同时，智力资本因其高风险的属性，改变了公司的融资需求，要求更大的权益基础。 　　传统的理论认为企业的融资结构是企业未来现金流分配的前提。因为企业用于投资的价值属于股东和债权人，这反映了股东和债权人的所做的贡献和契约的安排。从价值的动态角度来看，可以将企业价值视为未来无杠杆现金流的贴现值，企业的资本结构负债-权益比率确定了经营性现金流量在债