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再论中小股权重要性及其保护 　　[摘要] 本文在分析了中小股权所处的现实处境的基础上，指出无论在实践中还是从理论的角度看，中小股权的重要性均是不容忽视的,并提出了保护中小股权的几点建议。 　　[关键词] 中小股权 股权保护 重要性 　　 　　一、中小股权的现实处境 　　 　　1.同股不同价不同权。我国证券市场上的股权设置分为四种:国家股、法人股、个人股和外资股。中小股权一般属于流通股，国有股和法人股属于非流通股，流通股和非流通股之间“同股不同价不同权”。新股发行时，相对于(一级市场)社会公众股东认购的平均6元多的股价，非流通股东的资产认购价大多只有1元左右。截至2004年底，上市公司总股本7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的64%，国有股份在非流通股份中占74%，在股权分置的情况下，非流通股始终占有绝对控股地位，始终掌握着上市公司的控制权。分红派息时，上市公司按股本分红派息，非流通股与流通股享有同等的分红派息权，这样，最初非同价的股本，在派息分红上却实现了平等，流通股东资产收益权大量无偿地转向非流通股东。对中小股东来讲是实质上的权利不平等。 　　2.国有股减持上的不平等。由于流通股发行价格数倍于非流通股，如果同一公司的流通股与非流通股按照相同的股票面值计算股票资产价值，高溢价的流通股的资产价值就会被大量摊薄，流通股东的资产所有权就被大量无偿地转移给了非流通股东。所以国有股无论减持给二级市场股票持有者，还是减持给外资等，都是损害流通股的权益，或是要他们再花钱把已经转移给非流通股股东的资产价值重新买回来，或是把流通股股东的资产所有权又无偿转移给了外资。 　　3.“内部人控制”的损害。由于我国上市公司多系国企改制而成，“所有者缺位”现象严重，国有资产委托代理体制下的出资者既不是实质意义上的投资者，也不是资本的真正所有者，极易产生内部人控制。作为公司内部人，他们非但不主动去完善公司治理而作茧自缚，而且利用其与中小股东及其不对称下的信息优势和强大的资金、技术、规模实力，通过关联交易、内幕信息等多种方式剥夺中小股???的利益。 　　 　　二、中小股权的重要性 　　 　　1.中小股权实践上的重要性:对证券市场发展的重要性。在当代经济中，证券市场对企业融资、拓宽融资渠道、优化资源配置和发展资本市场等的重要作用不可替代。如果中小股东的权利得不到应有的保障，证券市场将不复存在，没有了投资者，哪还会有证券市场。 　　(1)中小股权的数量与证券市场的发展。中小投资者虽然人数众多、个人投资比例很小，但他们总体上投资潜力大，对证券市场的贡献程度很高。从2001年6月到2004年9月这三年多的时间里，为国家上缴印花税478亿元，支付给证券公司佣金、通讯费等其他种类成本约500亿元。目前全国居民储蓄有9个亿，若其中的2个亿转向证券市场，就可以满足1000家上市公司的融资需求。 　　（2)中小股权的信息与证券市场的发展。实现信息对称是资本市场制度建设和上市公司治理结构设计的重要目标，是吸引投资者入市的先决条件。中小投资者人数多、投资少，其直接参与公司内部活动如参加股东大会的成本大于收益，所以他们主要是“用脚投票”，以在市场上买卖股票来对企业经营状况做出反应，也因此更加依赖于公开信息。而如果信息被大股东和内部人所控制，中小投资者在资本市场的制度架构内找不到一个让公司实际控制人如实披露信息的机制，投资者将失去信心，他们不会反复上当，资本市场的生命力就会受到挑战，随之而来的是融资者和投资者、甚至整个社会经济的损失。人们一度认为美国是公司治理的典范，其内部制衡力量能够保证上市公司如实披露信息和市场的透明度。但是安然、世通事件暴露了美国的上市公司存在严重的制度缺陷，挫伤了中小投资者的信心，势必影响证券市场的健康有序发展。由此可见中小股东信息问题对证券市场发展的重要性。 　　2.中小股权理论上的重要性 　　(1)虚拟经济的合理性与股权保护。成思危认为，虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的各种经济活动，简单地说，就是钱生钱的经济活动，与实体经济相对应。实体经济中钱是不能直接生钱的，必须通过马克思所讲的“资本的循环”，才可能实现增值。虚拟经济具有合理性。虚拟经济能够降低市场经济的风险，提高资金融通效率，促进实体经济发展。 　　肯定虚拟经济的存在及其合理性，就必须正确看待证券投资，就要明确投资者保护的重要性。没有投资者的证券市场乃至虚拟经济是不可想象的，没有投资者积极参与的证券市场乃至虚拟经济是不可能活跃的，没有对投资者的合法权益的可靠保护的证券市场乃至虚拟经济是不可能发展壮大的。因此,只有摈弃对虚拟经济的否定态度，果断地消除把虚拟经济等同于泡沫经济的旧式偏见，充分发挥包括证券投资在内的虚拟经济对